La crescita dei posti di lavoro negli Stati Uniti è accelerata a gennaio e il tasso di disoccupazione è sceso al 4,3%, segnali di stabilità del mercato del lavoro che potrebbero dare alla Federal Reserve margine per mantenere invariati i tassi di interesse per un po’ (segui tassi e valute su www.aritma.eu). Gli occupati non agricoli sono aumentati di 130 mila unità a gennaio dopo un incremento rivisto al ribasso di 48 mila a dicembre. Le attese erano per un incremento di 70 mila posti. Il tasso di disoccupazione è sceso rispetto al 4,4% di dicembre. Una parte dell’aumento superiore alle attese riflette il fatto che i settori sensibili alla stagionalità, come il retail e le società di consegna, hanno assunto meno lavoratori per le festività rispetto al solito lo scorso anno. Poiché gennaio è in genere il mese con il maggior numero di licenziamenti legati alle festività, il basso livello di assunzioni stagionali potrebbe aver comportato meno licenziamenti, sostenendo così la crescita dei payroll. Nonostante l’aumento dei payroll, il mercato del lavoro resta comunque debole e fatica a riprendersi, anche se la crescita economica è rimasta robusta (il tasso di disoccupazione un anno fa era a 4,1%, 2 anni fa al 3,7%, 3 anni fa al 3,5%). Le ripercussioni si sono avute sul dollaro che riprende fiato dopo alcune sedute di debolezza con l’eurousd che da 1,192 scende a 1,185 e con i Bond Usa a breve che si increspano di 2-3 centesimi (2 anni al 3,50%) e infine con le attese sul Sofr 3 mesi in rialzo di 5-7 centesimi per giugno/dicembre. La parte lunga della curva dei governativi Usa resta stabile rispetto a venerdì scorso con il 10 anni al 4,18%. Il dato era molto atteso in chiave Fed: in tal senso si consolida l’idea che la banca centrale non muoverà i Fed Fund se non dopo il cambio al vertice tra Powell e Warsh a giugno. Attualmente i tagli previsti restano due da un quarto di punto entro dicembre. Tutto ciò in attesa dei dati sull’inflazione Usa che dovrebbero consolidare questa aspettativa. Sui tassi eurozona le variazioni sono davvero minime: rendimenti governativi a breve fermi, lieve calo sul decennale Bund al 2,80% (-2 cent.); sovraperformance del Btp 10 al 3,39% (-7) con lo spread a 60 bps. Scendono di 2-3 centesimi i tassi Irs (10 anni al 2,81%). Eppure i tassi eurozona potevano anche salire leggermente vista l’indicazione positiva proveniente dall’indice Sentix, che misura il morale degli investitori nella zona euro, salito inaspettatamente a febbraio, segnando il terzo aumento mensile consecutivo e il livello più alto da luglio 2025. L’indice è salito a 4,2 punti a febbraio, rispetto a -1,8 del mese precedente, superando le previsioni degli analisti che si attestavano su una lettura a zero. Anche l’economia tedesca sta contribuendo all’andamento incoraggiante della zona euro. Potrebbe evincersi che i tassi Ue – comunque all’interno di una fase laterale solida – potrebbero salire con difficoltà anche in caso di dati macro più positivi del consensus mentre potrebbero più facilmente scendere in caso di aumento della pressione deflattiva indotta da un euro troppo forte e da un’inflazione tendenziale che nel corso dell’anno calerà ben al di sotto dell’obiettivo Bce del 2%. Nell’entrante settimana gli abbondanti dati saranno un test di verifica visto che sono in agenda gli indici Pmi (direttori acquisti) e l’indice Zew tedesco. [CATENACCIO] Dal punto di vista del quadro di fondo, il mercato continua a confrontarsi con una combinazione di fattori tendenzialmente incoraggianti: una stagione degli utili che evidenzia una crescita complessiva a doppia cifra su base annua, una dinamica macro che sorprende ancora positivamente nonostante segnali di raffreddamento del mercato del lavoro, e le implicazioni degli investimenti legati all’intelligenza artificiale, in particolare sul fronte dei capex e del fabbisogno energetico dei grandi operatori tecnologici.

13 febbraio 2026 / Stefano PIGNATELLI

Se nell’accollo manca un’esclusione chiara degli effetti verso i creditori dell’accollato, per stabilire se l’accollo è interno o esterno cumulativo occorre tenere conto del comportamento complessivo delle parti, anche successivo alla conclusione del contratto, quale indice di apertura dell’accordo ai terzi, eventualmente confermato dalla volontà di adesione manifestata dal creditore accollatario. Questo, in sintesi, quanto affermato dalla Cassazione nell’ordinanza n. 2850 pubblicata ieri. La decisione originava da una richiesta di pagamento degli onorari professionali avanzata da un avvocato nei confronti degli eredi legittimi (figli del cugino) del proprio assistito defunto che, in virtù di un atto di conciliazione giudiziale transattiva concluso con l’erede testamentario nel giudizio di divisione ereditaria, si erano accollati tutti i debiti del de cuius relativi alle spese dei giudizi promossi da costui. Gli eredi opponevano che l’accollo in questione fosse di tipo interno, ragion per cui il professionista creditore non poteva agire direttamente verso di loro per ottenere il pagamento degli onorari. La Corte d’Appello aveva dato ragione agli eredi, valorizzando alcuni elementi dell’accordo che, a giudizio dei giudici, avrebbero escluso la configurabilità di un accollo esterno, quali: la mancanza di una espressa clausola attributiva della facoltà dei terzi creditori di aderire all’accollo; la mancata notifica dell’accollo al professionista, essendovi stata solo una comunicazione dell’accollo a scopo informativo; la mancata indicazione dei creditori e degli importi dei crediti interessati dall’accollo. L’avvocato creditore ricorreva in Cassazione, ritenendo che l’accollo fosse di tipo esterno e che non fosse stato attribuito adeguato rilievo al comportamento tenuto dalle parti dopo la firma della conciliazione, in violazione delle norme sull’interpretazione del contratto. È utile ricordare che l’accollo è “interno” quando il creditore non acquisisce nessun diritto verso l’accollante; l’accollante si impegna solo nei confronti del debitore accollato, per cui il creditore continua a rivolgersi esclusivamente al debitore originario. Si parla di accollo “esterno” quando accollante e debitore attribuiscono al creditore il diritto di pretendere l’adempimento del credito direttamente dal primo. L’eventuale adesione del creditore all’accordo lo rende irrevocabile nei suoi confronti. La Corte di Cassazione ha preliminarmente osservato come l’accollo tipizzato all’art. 1273 comma 1 c.c. è di tipo esterno e può essere cumulativo o liberatorio, a seconda che aggiunga o sostituisca l’obbligazione dell’accollante a quella dell’accollato, ed è strutturato secondo lo schema del contratto a favore di terzo, a cui il terzo accollatario può aderire rendendo irrevocabile la stipulazione in suo favore e manifestando la volontà di non liberare, o di liberare, dalle obbligazioni l’accollato. Le parti, nell’esercizio dell’autonomia negoziale, possono anche optare per l’accollo interno, produttivo di effetti obbligatori solo tra loro. Il mero fatto che nella convenzione manchi un’espressa clausola di esclusione della produzione di effetti nei confronti dei terzi creditori dell’accollato non significa, tuttavia, che debba presumersi che l’accollo è di tipo esterno. In tali ipotesi, in assenza di una manifestazione di volontà delle parti inequivocabilmente contraria alla produzione di effetti a favore dei terzi creditori dell’accollato, o all’adesione degli stessi, o comunque espressamente limitativa dell’efficacia della convenzione alle parti, per stabilire se l’accordo costituisca un accollo interno o esterno cumulativo, il giudice deve applicare i criteri di ermeneutica contrattuale (artt. 1362 e ss. c.c.), incluso il comportamento complessivo delle parti anche posteriore alla conclusione del contratto volto ad aprire il loro accordo all’adesione dei terzi creditori dell’accollato, eventualmente confermato dalla volontà di adesione poi manifestata dal terzo creditore accollatario. Nel caso di specie, l’accollo andava qualificato come esterno, posto che le parti, dopo la stipula, avevano inviato una PEC all’avvocato contenente il testo dell’accollo, insieme all’invito a quest’ultimo a inviare le sue parcelle agli eredi legittimi. Questi avevano a loro volta invitato il professionista a renderli edotti delle sentenze ottenute con la sua attività e degli acconti ricevuti per addivenire alla quantificazione delle sue residue spettanze. La mancanza di una espressa clausola attributiva della facoltà dei terzi creditori di aderire all’accollo e la mancata notifica dell’accollo al professionista non sono stati considerati, invece, elementi indispensabili per la configurazione dell’accollo interno, ben potendo il creditore aderire all’accollo comunicatogli anche in assenza di un’espressa clausola di adesione, posto che la possibilità del terzo di aderire all’accollo è legata alla struttura dell’accollo per la quale le parti hanno optato, eventualmente anche col loro comportamento successivo alla stipula della convenzione.

10 febbraio 2026 / Cecilia PASQUALE

Come ampiamente atteso la Bce ha mantenuto invariati i tassi di interesse chiave; quello sui depositi, sulle operazioni di rifinanziamento principali e sulle operazioni di prestito marginale rimarranno invariati rispettivamente al 2,00%, al 2,15% e al 2,40% (segui tassi e valute su www.aritma.eu). La valutazione aggiornata riconferma che l’inflazione dovrebbe stabilizzarsi al suo obiettivo del 2% nel medio termine. L’economia rimane resiliente in un contesto globale difficile. La bassa disoccupazione, i solidi bilanci del settore privato, il graduale ampliamento della spesa pubblica per la difesa e le infrastrutture e gli effetti positivi dei passati tagli dei tassi di interesse stanno sostenendo la crescita. Allo stesso tempo, le prospettive sono ancora incerte, in particolare a causa della persistente incertezza delle politiche commerciali globali e delle tensioni geopolitiche. Il Consiglio direttivo adotterà un approccio basato sui dati e sulle riunioni per determinare l’orientamento appropriato della politica monetaria e non si impegna a priori a seguire un percorso specifico per i tassi. Dunque ben pochi spunti sono giunti da Francoforte: forse l’unico è quello di aver sottolineato che il “Transmission protection instrument”, noto anche come scudo anti spread, è sempre disponibile per contrastare dinamiche di mercato ingiustificate e disordinate che rappresentano una seria minaccia alla trasmissione della politica monetaria in tutti i Paesi dell’area dell’euro, consentendo così alla banca centrale di assolvere più efficacemente al suo mandato di stabilità dei prezzi. Il riferimento potrebbe essere letto come un timore della Bce per l’attuale fase di incertezza sui mercati finanziari alla luce dell’ampia volatilità registrata sulle materie prime (oro, argento e petrolio) e sul dollaro oltre a livelli delle azioni che, specie in alcuni settori, hanno raggiunto in gennaio nuovi picchi. La convinzione della Bce che l’inflazione si stabilizzerà nel medio termine al 2% fa passare in secondo piano il dato flash sulla Cpi Ue di gennaio (tendenziale sceso all’1,7%, minimo da settembre 2024, e il dato core al 2,2%, minimo da ottobre 2021). Bce e dato sull’inflazione non producono effetti sui tassi europei, con il Bund 10 fermo al 2,84%, l’Irs 10 in leggerissima flessione a 2,85% (-2). Poco mossi anche i tassi a breve. [CATENACCIO] Slittano a mercoledì della settimana prossima, 11 febbraio, i dati mensili sugli occupati Usa di gennaio, posticipati a causa dello shutdown federale di tre giorni che ha causato problemi nella raccolta delle statistiche. I tassi Usa però sono scesi per via di altri dati, quelli sul mercato del lavoro che resta l’anello debole della congiuntura. Le richieste di sussidi settimanali di disoccupazione si sono rivelati superiori alle attese. Dalla statistica Challenger relativa ai licenziamenti, emerge il valore più elevato degli ultimi 17 anni per il mese di gennaio: 108.435 posti di lavoro cancellati come non avveniva dal 2009. I dati Jolts sull’apertura di nuove posizioni lavorative sono risultati inferiori al consensus così come la stima Adp dei nuovi occupati nel solo settore privato. La prossima settimana, oltre a numerosi interventi di membri Fed e Bce, verranno pubblicati i rapporti sulle vendite al dettaglio e sulla fiducia dei consumatori americani e quelli sull’inflazione; in eurozona è previsto l’aggiornamento del Pil relativo al quarto trimestre 2025.

7 febbraio 2026 / Stefano PIGNATELLI

Lo scorso 10 gennaio è entrato in vigore il DLgs. 212/2025, di recepimento della nuova direttiva (Ue) 2023/2225 sul credito al consumo, che abroga la precedente direttiva 2008/48/Ce. L’obiettivo è potenziare il livello di tutela dei consumatori in questo ambito, tenendo conto dei recenti sviluppi tecnologici e dell’affermarsi di nuove forme di concessione del credito al consumo, anche on line, di nuovi prodotti finanziari e operatori. La direttiva si applica ai contratti di credito in base ai quali i consumatori prendono in prestito denaro per acquistare beni e servizi, escluse alcune categorie di rapporti, tra cui: i contratti di credito garantiti da un mutuo o da un’altra garanzia comparabile su beni immobili; quelli aventi a oggetto un credito superiore a 100.000 euro; i contratti di credito mediante i quali i datori di lavoro concedono ai dipendenti crediti senza interessi o a tassi annui effettivi globali inferiori a quelli di mercato; i contratti di locazione o di leasing che non prevedono obbligo od opzione di acquisto dell’oggetto del contratto. Il decreto legislativo consta di sei articoli che, nel recepire la direttiva, modificano:
- il DLgs. 385/93 (TUB);
- il DLgs. 141/2010;
- il DLgs. 209/2005 (Codice delle assicurazioni private). Tra le novità di maggiore impatto, che incidono principalmente sul Testo unico bancario, si segnala il rafforzamento degli obblighi informativi, sia con riferimento alle comunicazioni pubblicitarie, sia per quanto riguarda le informazioni precontrattuali da fornire al consumatore. Quanto alle prime, il nuovo art. 123 del TUB impone che gli annunci pubblicitari relativi a contratti di credito siano effettuati in forma corretta, chiara e non ingannevole e non contengano formulazioni che possano indurre nel consumatore false aspettative sulla disponibilità o il costo del credito o circa l’importo totale dovuto dal consumatore. Deve essere incluso anche un avvertimento chiaro ed evidenziato circa il fatto che prendere in prestito denaro comporta dei costi. Sono, inoltre, vietate le pubblicità che incoraggiano i consumatori a chiedere credito suggerendo che questo migliorerebbe la loro situazione finanziaria o suggeriscano che il credito comporta un aumento delle risorse finanziarie o può migliorare il tenore di vita del consumatore. Le informazioni precontrattuali, poi, devono essere fornite al cliente in tempo utile e contenere spiegazioni adeguate, in modo che possa confrontare le diverse offerte e prendere una decisione informata prima di essere vincolato da un accordo (art. 124 del TUB); è necessario, inoltre, informare i clienti quando viene loro presentata un’offerta personalizzata basata sul trattamento automatizzato dei dati personali. Sempre all’art. 124 del TUB, è inserito il divieto di concedere credito al consumatore senza previa richiesta ed esplicito consenso di questo. Anche la valutazione del merito creditizio ha subito un restyling: l’art. 124-bis statuisce che questa avvenga esaminando informazioni sulla situazione economica e finanziaria del consumatore necessarie e proporzionate rispetto alla natura, alla durata, al valore e ai rischi del credito per il consumatore. Le informazioni sono ottenute da pertinenti fonti interne o esterne, incluso il consumatore stesso e, ove necessario, sulla base della consultazione di una banca dati pertinente e sono opportunamente verificate. A questi fini non sono considerate fonti esterne i social network. Se, poi, la valutazione del merito creditizio comporta il ricorso al trattamento automatizzato di dati personali del consumatore, egli ha diritto di chiedere e ottenere dal creditore l’intervento umano, ossia chiedere e ottenere dal finanziatore una spiegazione chiara e comprensibile della valutazione del merito creditizio; esprimere la propria opinione al finanziatore e chiedere un riesame della valutazione e della decisione relativa alla concessione del credito da parte del finanziatore. Si segnala, infine, che l’art. 125-sexies del TUB ora prevede che il consumatore possa rimborsare anticipatamente l’importo dovuto al finanziatore, con conseguente diritto alla riduzione del costo totale del credito per la restante durata del contratto. In attuazione di quanto enunciato dalla Corte di Giustizia Ue, con la sentenza 11 settembre 2019, resa nella causa C-383/18 (Lexitor), si precisa che, nel calcolare la riduzione, devono essere presi in considerazione tutti i costi posti a carico del consumatore dal finanziatore. Finanziatori e intermediari del credito dovranno adeguarsi alle disposizioni del decreto entro il 20 novembre 2026 ovvero, se successivo, entro 90 giorni dalla data di entrata in vigore delle disposizioni di attuazione dell’art. 1 adottate dalla Banca d’Italia.

2 febbraio 2026 / Cecilia PASQUALE

La Fed ha lasciato invariati i tassi d’interesse nella fascia 3,50%-3,75%, come ampiamente previsto, osservando che l’inflazione resta elevata e che il mercato del lavoro continua a stabilizzarsi (segui tassi e valute su www.aritma.eu). Nella conferenza stampa successiva al comunicato, Powell ha adottato toni restrittivi/neutrali. Sottolineando l’ampio sostegno alla decisione tra i policymaker, il banchiere centrale ha detto che la Fed resta “ben posizionata” per valutare se e quando sarà necessario un ulteriore allentamento. I mercati escludono un taglio ad aprile e lo ipotizzano (tassi Future Fed Fund) con una probabilità del 60% a giugno, quando l’istituto sarà in mano al successore di Powell, che secondo quanto dichiarato ieri da Donald Trump sarà Kevin Warsh, ex funzionario della Fed stessa. I tassi americani a lungo termine sono saliti dopo la Fed soprattutto per le preoccupazioni espresse da Powell riguardo alla sostenibilità dell’andamento del debito pubblico nel medio lungo periodo. Dopo l’indicazione di Warsh come successore di Powell i rendimenti americani si increspano ulteriormente. Il Bond Usa 10 anni è salito di circa 3 centesimi in settimana passando dal 4,24% al 4,27% (prima della riunione Fed aveva toccato un minimo a 4,21%). Non è certamente un buon segno per i treasury soprattutto se si considera che i tassi eurozona si sono mossi in senso opposto con ribassi di circa 5 centesimi. Il Bund 10 è al 2,84% (-5), l’Irs 10 al 2,87% (-4), il Btp 10 al 3,45% (-6). A spiegare il calo dei tassi europei in settimana è il balzo dell’euro sul dollaro con l’eurousd passato da 1,175 ad un massimo di 1,20. Un euro forte ha il “difetto” di far scendere l’inflazione, forse più di quanto la Bce desideri. Nel 2025 il calo della cpi (consumer price index) è stato determinato, almeno in parte (si calcola circa lo 0,2%-0,3%) dal rialzo dell’eurousd; in quel frangente fu un ottimo alleato visto che la Bce era impegnata a riportare al target del 2% l’inflazione, compito perfettamente centrato. Nel 2026 un euro troppo forte potrebbe invece rappresentare un “nemico” facendo scendere l’inflazione più di quanto la banca centrale desideri. Francoforte non ha alcun obiettivo sui cambi fin tanto che non produce possibili conseguenze sull’inflazione. L’ultimo aggiornamento di dicembre rilasciato in occasione della riunione del comitato esecutivo, ipotizza la cpi 2026 all’1,9% con un rientro sotto il target nella prima parte dell’anno e una successiva stabilizzazione. Da parte nostra pensiamo che effettivamente la cpi rallenti significativamente in primavera per via di effetti base sull’energia (a meno che le recentissime tensioni sull’Iran non producano un rialzo molto sostenuto del greggio) con obiettivi all’1,6%-1,5% e con un dato medio 2026 che possa attestarsi all’1,7%-1,8% cioè inferiore a quanto stimato dalla Bce. Il rialzo dell’eurousd a 1,20 ha condotto i mercati ad aumentare lievemente le scommesse su un taglio dei tassi da parte di Francoforte, o meglio a far rientrare le scommesse su un rialzo. Questo lo si riscontra nel calo di oltre 5 centesimi del tasso Future Euribor 3 mesi per dicembre (2,02% attuale ed era a 2,15% a inizio gennaio). Siamo entrati in una fase in cui, vuoi per l’euro forte, vuoi per l’incertezza delle prospettive, potrebbero aumentare le probabilità di un allentamento Bce. Per ora condividiamo l’attuale previsione espressa dai mercati attraverso i Future Euribor 3 mesi e i tassi Ois prospettici, che indicano una banca centrale ferma, ma non escludiamo momentanei ripensamenti nei prossimi mesi quando si vedrà il dato dell’inflazione tendenziale scendere ben sotto l’attuale 1,9% (dato di dicembre).

31 gennaio 2026 / Stefano PIGNATELLI