È stata pubblicata ieri la versione finale del nuovo Codice di autodisciplina “Principi per il governo delle imprese familiari non quotate” – intese come imprese nelle quali una o più famiglie detengono la maggioranza, e più spesso la totalità, del capitale – promosso da AIDAF, Assonime e Università e SDA Bocconi. Pur mirando a costituire un utile riferimento per tutte le imprese a controllo familiare aventi la forma di società di capitali, il Codice si rivolge espressamente alle società familiari medie (con fatturato compreso tra 20 e 250 milioni di euro) e grandi (con fatturato superiore a 250 milioni di euro) non quotate in mercati regolamentati e alle società che, anche se di dimensioni più piccole, sono caratterizzate da un percorso di crescita significativa, che potrebbe giustificarne l’adozione, anche solo parziale. Il Codice – si ricorda – è costituito da un insieme di princìpi che individuano le prassi e le procedure di governance che le società che lo adottano si impegnano ad attuare. I princìpi sono accompagnati da Linee guida che, per ciascun principio, forniscono indicazioni sulle sue possibili modalità attuative e hanno una natura non vincolante ai fini dell’applicazione del Codice. L’adesione al Codice è su base volontaria, in applicazione del principio del c.d. comply or explain, e le società aderenti danno conto dell’adozione del Codice nella Relazione sulla gestione, fornendo, in un documento accessibile al pubblico, le informazioni relative alle concrete modalità di applicazione dei princìpi e le motivazioni che hanno giustificato l’eventuale scostamento da uno o alcuni di essi. Rispetto alla precedente versione, il Codice 2025 prevede anche un sistema di monitoraggio, tramite il neoistituito Comitato per la Corporate Governance delle imprese familiari non quotate, incaricato di verificare lo stato di applicazione del Codice, sulla base delle informazioni fornite dalle società aderenti, e di adottare ogni modifica necessaria al Codice stesso. Le previsioni rilevanti per specifiche società sono individuate in base alle relative dimensioni, secondo un principio di proporzionalità. Alcuni princìpi, infatti, sono rivolti esclusivamente alle società grandi, ancorché essi possano risultare utili anche per le società medie che intendessero adottarli su base volontaria. Nel merito, i princìpi enunciati sottolineano l’importanza dello statuto sociale e della disciplina relativa all’assemblea dei soci, per poi concentrarsi sull’Organo amministrativo, fornendo indicazioni specifiche con riguardo alla sua composizione, al suo funzionamento e, in generale, al suo ruolo. Per quanto riguarda lo statuto sociale, le Linee guida evidenziano come esso sia finalizzato a definire un modello di governance funzionale alla realizzazione dell’attività di impresa e alla gestione delle relazioni tra gli organi sociali. Nelle società familiari, in particolare, può essere utile l’adozione di modelli societari diversi da quello tradizionale. Si pensi, per esempio, al sistema “dualistico”, che potrebbe consentire alla famiglia di controllo di assumere un ruolo di “supervisione strategica” – trovando maggior rappresentazione nel Consiglio di Sorveglianza – limitando, invece, la sua attività gestionale ed amministrativa nell’impresa, con una presenza limitata nel Consiglio di Gestione. Lo statuto sociale, inoltre, diventa uno strumento indispensabile, nelle realtà familiari, sotto il profilo dell’attribuzione dei diritti dei soci, sia con riguardo ai limiti alla circolazione delle partecipazioni, sia con riferimento alla possibilità di attribuire diritti differenziati con riguardo al voto. [CATENACCIO] Sempre sotto il profilo dei diritti dei soci, si sottolinea l’importanza di garantire la massima partecipazione degli stessi (familiari e non) alle assemblee, assicurando una adeguata e tempestiva informazione. Da valutare, quindi, la possibilità di consentire la partecipazione alle assemblee “da remoto” e di fornire tutte le informazioni relative all’ordine del giorno con un anticipo di almeno 15 giorni. Quanto ai princìpi dedicati all’organo amministrativo, si stabilisce come esso debba essere formato da amministratori – esecutivi e non esecutivi – dotati di adeguate competenze, professionalità ed esperienza in cui il numero, la competenza, e l’autorevolezza degli amministratori non esecutivi sia tale da garantire al loro giudizio un peso significativo nei processi decisionali. Almeno due degli amministratori non esecutivi, inoltre, devono essere esterni alla società (ossia soggetti, anche soci, che non fanno parte della famiglia che controlla la società, non esercitano un’influenza notevole, non sono amministratori esecutivi o manager della società e non hanno significative relazioni professionali con essa), mentre, nelle società grandi, almeno un amministratore esterno deve essere in possesso dei requisiti di indipendenza previsti dal Codice di Corporate Governance delle società quotate. La composizione dell’organo di amministrazione, poi, deve rispecchiare l’applicazione di criteri di diversità di età e di genere. Tra i compiti dell’organo amministrativo, infine, particolare rilievo assumono:
- la valutazione in ordine all’introduzione di prassi di autovalutazione e all’istituzione di uno o più Comitati nell’ambito dell’organo stesso;
- la determinazione dei principi di controllo interno e gestione dei rischi;
- l’istituzione di una funzione di internal audit.

18 novembre 2025 / Maurizio MEOLI e Monica VALINOTTI

L’economia della zona euro ha continuato a espandersi a un ritmo modesto ma apprezzabile nel terzo trimestre, mentre il surplus commerciale è aumentato a settembre grazie alle esportazioni verso gli Stati Uniti, secondo i dati Eurostat pubblicati la scorsa settimana. L’economia è cresciuta dello 0,2% nel trimestre, in linea con la prima stima di fine ottobre, grazie al fatto che Francia e Spagna hanno bilanciato la Germania, ferma per il terzo trimestre consecutivo a causa di una produzione debole, di scarse esportazioni e dei consumi privati ridotti. Rispetto a un anno fa, il Pil della zona euro è cresciuto dell’1,4%, superando di poco le attese dell’1,3% spinto dalla continua forte performance della Spagna (segui tassi e valute su www.aritma.eu). Segnali contradditori dall’indice Zew tedesco risultato inferiore alle attese mentre superiore è risultato lo stesso indice ma riferito all’eurozona. Coerentemente con i discreti numeri macro, i tassi eurozona sono saliti rispetto ad una settimana fa con il Bund 10 al 2,71% (+4 cent.), l’Irs 10 al 2,75% (+7). Sale anche la parte a breve seppur in misura più contenuta: Bund 2 al 2,03% (+3), Irs 2 al 2,19% (+4). Il Btp 10 sale al 3,47% (+6) con lo spread verso Bund 10 resistente in area 75 bps. Le attese sull’Euribor 3 mesi (tassi Future) sono salite di 3-5 centesimi sul 2026; l’Euribor il cui fixing è al 2,05% (+4 cent.) è visto al 2% o poco sopra per tutto il prossimo anno. Viene dunque escluso un intervento Bce. Francoforte ha mantenuto i tassi invariati da giugno affermando che la politica monetaria è “in una buona posizione”, anche se alcuni membri del board temono che l’inflazione possa scendere troppo, costringendoli a riprendere l’allentamento nel 2026. A tal proposito è stato chiaro il capoeconomista Bce secondo cui il calo dell’inflazione sotto il 2% che si vedrà da inizio prossimo anno fino all’estate inoltrata sarà legato soprattutto a fattori di confronto statistico sulla componente energetica. L’euro forte ha avuto un ruolo importante nel ridurre l’inflazione, dunque anche in chiave dinamica dei prezzi sarà da monitorare il cross eurousd. I tassi sono saliti nonostante la volatilità sul comparto azionario e gli interrogativi sull’impatto del pacchetto fiscale tedesco, interrogativi espressi dalla Bundesbank. Indicazioni sullo stato di salute dell’economia del blocco arriveranno domani dai numeri finali sull’inflazione di ottobre – che dovrebbero ricalcare i preliminari, con il tendenziale a 2,1%, 2,4% a livello core – e, soprattutto, dai Pmi flash di novembre in agenda venerdì. La Fed ha in parte contribuito al rialzo dei tassi grazie ad un numero crescente di policymaker reticenti verso ulteriori allentamenti. I mercati aspettano la pubblicazione di un nuovo calendario dei dati economici Usa rinviati a causa dello shutdown. Il problema è un vuoto informativo nei 43 giorni di chiusura forzata e difficilmente verranno pubblicati. Ci sono dubbi sulla diffusione del Cpi di ottobre e il report sull’occupazione non includerà il tasso di disoccupazione perché non è stata condotta l’indagine presso le famiglie da cui viene calcolato. Powell ha paragonato la situazione a “guidare nella nebbia” e ha segnalato che i policymaker probabilmente “rallenteranno”, ovvero manterranno i tassi invariati piuttosto che tagliarli. I Futures sui tassi di interesse a breve termine riflettono Fed Fund fermi a dicembre. [CATENACCIO] In quest’ottica sarà da monitorare domani il resoconto dell’ultimo Fomc, braccio operativo della Fed, di ottobre, quando l’istituto ha tagliato i tassi di un quarto di punto. In quell’occasione Powell aveva messo in guardia dal dare per scontato un’altra riduzione a dicembre. Il mercato del lavoro potrebbe aver retto abbastanza bene, le condizioni finanziarie rimangano accomodanti e l’inflazione, ancora al di sopra dell’obiettivo, sta andando invece nella direzione sbagliata. A meno di grandi sorprese dalle statistiche in arrivo, quindi, l’eventualità di un terzo allentamento entro fine anno si è fortemente indebolita. Tale aggiustamento sulle aspettative ha condotto ad un rialzo dei rendimenti Bond Usa e delle attese sui tassi a breve: il 10 anni è al 4,14% (+4 cent.), il 2 anni al 3,60% (+3).

18 novembre 2025 / Stefano PIGNATELLI

Con il provvedimento n. 491453 pubblicato ieri, l’Agenzia delle Entrate disciplina specifiche modalità di presentazione del modello AA5/6, modificando il precedente provv. n. 189273 del 21 dicembre 2009. Si ricorda che i soggetti diversi dalle persone fisiche, non obbligati alla dichiarazione di inizio attività IVA, devono utilizzare tale modello per la domanda di attribuzione del codice fiscale, per la comunicazione di variazione dati e per la comunicazione delle avvenute fusioni, concentrazioni, trasformazioni ed estinzioni. Per garantire un maggiore controllo e presidio del processo di attribuzione del codice fiscale e di variazione dei dati precedentemente comunicati da parte dei citati soggetti, il provvedimento pubblicato ieri sostituisce il paragrafo del provv. del 2009 sulle modalità di presentazione (§ 3), stabilendo che, in caso di variazione del rappresentante legale del soggetto diverso dalla persona fisica tenuto alla presentazione del modello AA5/6, quest’ultimo deve essere presentato esclusivamente all’ufficio dell’Agenzia nella cui circoscrizione ha sede il domicilio fiscale del soggetto dichiarante, oppure a mezzo raccomandata con ricevuta di ritorno o posta elettronica certificata (PEC), ovvero tramite apposito servizio web disponibile nell’Area riservata del sito internet dell’Agenzia. Al modello devono essere allegati i documenti comprovanti le informazioni anagrafiche dell’ente e del nuovo rappresentante legale, nonché una dichiarazione sostitutiva, resa ai sensi degli artt. 46 e 47 del DPR 445/2000, nella quale il sottoscrittore dello stesso attesti la propria qualità di rappresentante in relazione all’ente per cui rende la dichiarazione. Con il provvedimento n. 491453/2025, l’Amministrazione finanziaria ha quindi approvato le nuove istruzioni allegate al modello AA5/6 che, a partire da oggi, 18 novembre, sostituiscono quelle adottate con il provv. n. 189273/2009. [CATENACCIO] Nelle motivazioni del provvedimento l’Agenzia spiega che, al fine di dare concreta attuazione alla previsione di cui all’art. 5 comma 1 della L. 212/2000, in base al quale “L’amministrazione finanziaria deve assumere idonee iniziative volte a consentire la completa e agevole conoscenza delle disposizioni legislative e amministrative vigenti in materia tributaria, anche curando la predisposizione di testi coordinati e mettendo gli stessi a disposizione dei contribuenti presso ogni ufficio impositore”, si è predisposto un testo coordinato, avente natura meramente ricognitiva, del precedente provv. del 2009.

18 novembre 2025 / REDAZIONE

Il tema dell’intervento del garante pubblico alla partecipazione al concorso nella liquidazione giudiziale sembra aver trovato una definitiva soluzione per effetto del duplice intervento della Suprema Corte (Cass. 21 marzo 2025 n. 7526 e 24 marzo 2025 n. 7832), che, nel rigettare le domande di ammissione al passivo, ha avuto modo di affermare che l’attività da porre in essere per far valere il credito non coincide con la domanda di ammissione al passivo tardiva, ma trova la sua fonte nella speciale procedura di rettifica dello stato passivo, una volta prevista dall’art. 115 comma 2 del RD 267/42 e ora disciplinata dall’art. 230 comma 2 del DLgs. 14/2019 (CCII). Tale ricostruzione muove dal presupposto che, nelle ipotesi di cui si tratta, il credito è già ammesso al concorso, rendendosi, dunque, necessario solo “rettificare” l’indicazione soggettiva del titolare della pretesa, mutato per l’intervenuta surrogazione nel diritto di credito. Il principio si innesta in un quadro non del tutto organico, in cui l’antitetica posizione si fondava sul presupposto che “la pretesa restitutoria di SACE è un diritto che sorge con il rilascio della garanzia e resta sospensivamente condizionato all’inadempimento della società garantita”, conseguendone che “il giudice delegato al fallimento di quest’ultima è tenuto ad ammettere al passivo con riserva il credito di SACE s.p.a. condizionatamente al verificarsi di tale evento inadempitivo, non costituendo il pagamento degli importi richiesti dall’istituto mutuante attraverso l’escussione della garanzia un fatto costitutivo del diritto del garante” (Cass. 26 giugno 2023 n. 18148). La questione è stata, di recente, ripresa dal Tribunale di Modena 26 settembre 2025 il quale, in condivisione del mero adempimento di surroga, ha ritenuto che “non osta a tale soluzione il mutamento della natura del credito iscritto al passivo (da chirografario a privilegiato), trattandosi di effetto ex lege in relazione al quale non pare potersi predicare l’esistenza di un concreto spazio di critica da parte dei creditori concorrenti; in ogni caso, e anche a ritenere il contrario, il contraddittorio rimarrebbe comunque garantito dalla facoltà di reclamo avverso il provvedimento di modifica dello stato passivo adottato dal Curatore”. Ciò, in ogni caso, a condizione che: il finanziatore sia effettivamente e definitivamente iscritto al passivo (diversamente sarà ineludibile l’onere di insinuazione in capo al garante); la “surroga” del garante avvenga proprio in relazione al credito ammesso o a parte di esso; la curatela non nutra dubbi in ordine alla operatività della garanzia, in particolare nei casi in cui il finanziatore sia stato ammesso al passivo in chirografo, ma sia emersa in capo al medesimo la violazione dell’obbligo di valutazione del merito creditizio. Il tema così scrutinato pare che debba trovare, a breve, nuova valutazione in considerazione della depositata ordinanza interlocutoria della Cassazione n. 28602 del 29 ottobre 2025 che, ritenendo necessaria la trattazione in pubblica udienza ex art. 375 comma 1 c.p.c., ha posto, con particolare riferimento ai motivi del promosso ricorso incidentale, la questione di rilievo nomofilattico in ordine alla possibilità da parte dell’ente gestore di “far valere in via surrogatoria in sede fallimentare il proprio credito, derivante dall’escussione dal parte dell’istituto di credito garantito, anche quando quest’ultimo sia stato ammesso al passivo per lo stesso credito e, in caso di risposta positiva a tale quesito, degli strumenti processuali attraverso i quali la pretesa creditoria nascente dagli interventi di sostegno pubblico possa realizzarsi (domanda di ammissione tardiva allo stato passivo, con coinvolgimento nel giudizio di accertamento anche dei soggetti garantiti precedentemente ammessi per lo stesso credito o richiesta di rettifica dello stato passivo con surrogazione ex art. 115 l.fall)”. Il nuovo inaugurato orientamento, che, dunque, prevede un mero adempimento di surroga, contribuirebbe a eliminare in radice le problematiche di ritardo dell’Ente. In ogni caso, pur volendo disattendere le precedenti conclusioni, con riferimento al rimedio della possibile ultratardività (che il provvedimento del Tribunale di Milano del 4 novembre 2025 considera quale causa di inammissibilità della domanda), merita attenzione la pronuncia di altra giurisprudenza di legittimità (Cass. 11 aprile 2025 n. 9451) la quale, fondando le conclusioni su di un principio di tutela delle disposizioni di diritto comunitario, ha stabilito che “nel giudizio di accertamento dello stato passivo fallimentare, il giudice preposto alla trattazione di una domanda di ammissione di un credito per il recupero di aiuti di Stato conseguente a una decisione della Commissione europea relativa a somme ottenute dall’imprenditore fallito sulla base di una normativa nazionale confliggente con i principi eurounitari in materia di concorrenza è tenuto, in virtù dei canoni di effettività e leale collaborazione, a disapplicare l’art. 101, comma 6, L. fall. quando tale norma venga a costituire ostacolo o impedimento al perseguimento in concreto del risultato imposto dal diritto comunitario”.

18 novembre 2025 / Tommaso NIGRO

Il DL 159/2025 interviene in favore dei superstiti di lavoratori deceduti per infortunio sul lavoro o malattia professionale, prevedendo l’istituzione di borse di studio per sostenere le attività di alunni e studenti. La norma in questione è l’art. 8 del DL 159/2025 il quale prevede che l’INAIL può riconoscere annualmente, a partire dal 1° gennaio 2026, borse di studio agli alunni e studenti superstiti di deceduti per infortunio sul lavoro e malattia professionale, finalizzate al sostegno delle relative attività. Le borse di studio non si sostituiscono alle attuali forme di sostegno previste in favore dei superstiti di deceduti per infortunio sul lavoro o per malattie professionali in quanto – per espressa previsione normativa – sono riconosciute in aggiunta alle prestazioni previste per i superstiti dall’art. 85 del DPR 1124/1965. Quest’ultima disposizione, si ricorda, prevede:
- la rendita ai superstiti (coniuge, figli o, in mancanza, genitori o fratelli conviventi);
- l’assegno funerario, un importo una tantum a titolo di contributo per le spese funerarie in favore dei superstiti (coniuge o, in mancanza figli, ascendenti, fratelli o sorelle) ovvero, in assenza dei predetti aventi diritto, a chiunque dimostri di aver sostenuto le spese in occasione della morte del lavoratore. Tornando alle borse di studio, queste sono destinate agli alunni delle scuole primarie e agli studenti delle scuole secondarie di primo e di secondo grado, dei percorsi di istruzione e formazione professionale (IeFP), delle università e dell’alta formazione artistica, musicale e coreutica (AFAM) e degli istituti tecnologici superiori (ITS Academy), titolari della rendita a superstiti, riconosciuta ai sensi dell’art. 85 del DPR 1124/1965. Sul punto, la norma in commento, al comma 5, specifica che sono compresi nel sistema di istruzione e formazione:
- le istituzioni scolastiche del sistema nazionale di istruzione e formazione e le università dell’Unione europea;
- le scuole, gli istituti, le università e gli istituti di alta formazione artistica, musicale e coreutica (AFAM), comunque denominati, operanti all’estero, che svolgano le attività di istruzione e formazione e rilascino titoli validi nel territorio italiano. La borsa di studio viene erogata fino al raggiungimento dei limiti di età previsti dall’art. 85 comma 1, numero 2), del DPR 1124/1965. L’art. 8 comma 2 del DL 159/2025 stabilisce poi l’importo annuale delle borse di studio che sono pari a:
- 3.000 euro per ogni anno di frequenza della scuola primaria e della scuola secondaria di primo grado;
- 5.000 euro per ogni anno di frequenza della scuola secondaria di secondo grado e del sistema di istruzione e formazione professionale (IeFP);
- 7.000 euro per ogni anno di frequenza dell’università e degli istituti di alta formazione artistica, musicale e coreutica (AFAM) e degli istituti tecnologici superiori (ITS Academy). L’erogazione della borsa di studio è subordinata alla frequenza con profitto di ciascun anno del corso di studio e alla presentazione di apposita domanda all’INAIL. Nel dettaglio, la domanda deve contenere tutte le informazioni necessarie per accertare la frequenza con profitto del corso di studio ed essere presentata o spedita entro il termine di 60 giorni dalla conclusione dell’anno scolastico o accademico. Infine, si evidenzia che l’INAIL provvede a corrispondere le borse di studio agli interessati per ciascun anno fino al raggiungimento del limite di spesa (26 milioni annui a decorrere dall’anno 2026), in ragione dell’ordine temporale di acquisizione delle domande. Lo stesso Istituto assicuratore provvederà al monitoraggio del rispetto del limite di spesa non procedendo all’accoglimento delle ulteriori domande qualora dovesse emergere, anche in via prospettica, il raggiungimento dei limiti di spesa.

18 novembre 2025 / Daniele SILVESTRO