Si concentrano in settimana alcuni importanti appuntamenti con l’agenda macroeconomica: martedì e mercoledì si riunisce la Fed, giovedì la Bce e si vota in Uk e, infine, il 15 entreranno in vigore nuovi dazi su circa 156 miliardi di dollari di prodotti cinesi se non si riuscirà prima a trovare un’intesa. Dopo un paio di settimane di relativa stabilità sono ripresi a salire i tassi. L’avvio l’hanno dato i tassi Usa: il rialzo riguarda il medio lungo termine con il Bond Usa 10 anni all’1,82%, il Bund 10 che da -0,37% sale a -0,31%, l’Irs 10 da 0,05% a 0,10% (segui tassi e valute su www.aritma.eu). I dati occupazionali Usa di venerdì migliori delle attese fanno salire i rendimenti americani: si allontana l’ipotesi di un taglio dei tassi da parte della Fed (riunione martedì e mercoledì). A novembre 266 mila nuovi occupati nel settore non agricolo (attese 183 mila), mentre erano 128 mila a ottobre. La disoccupazione è scesa a 3,5%, era attesa stabile al 3,6%. Siamo sui minimi da 50 anni. La paga oraria registra un lieve progresso mese su mese, +0,2%, la stima era +0,3%; però è stato rivisto al rialzo il dato di ottobre, da +0,2% a +0,4%. Inoltre l’indice di fiducia Ism manifatturiero è risultato migliore delle previsioni. La serie di dati fornisce un quadro più solido delle attese dell’economia degli Stati Uniti. Anche i dati cinesi sembrerebbero leggermente ottimistici: la fiducia del settore manifatturiero migliori delle attese è ai massimi da quasi tre anni. Sul fronte europeo ha deluso invece la produzione industriale della Germania: il calo di ottobre è dell’1,7%, il consensus si aspettava +0,1%. Le vendite al dettaglio eurozona hanno deluso a loro volta, così come gli ordinativi tedeschi, mentre la seconda lettura del Pil Ue III° trim., pari allo 0,2%, è risultata in linea al consenso. Questi dati non devono però offuscare i recenti indici di fiducia sull’attività economica per i prossimi 3-6 mesi che hanno registrato qualche miglioramento lasciando presagire come il peggio per la crescita dell’eurozona sia alle spalle. In particolare gli indici Pmi (inchiesta presso i direttori acquisti) e l’Economic sentiment rimbalzati più del previsto a novembre, così come lo Zew tedesco e l’indice Ifo di novembre, che misura la fiducia delle aziende tedesche. [CATENACCIO] Si aggiunga infine che l’inflazione di novembre (1% tend.) è aumentata più del previsto (0,9%) grazie a una accelerazione dei prezzi degli alimentari e dei servizi e nonostante un calo di quelli energetici. L’inflazione “core” mostra un aumento dell’1,5% rispetto all’1,2% riportato a ottobre, al di sopra delle aspettative di mercato (1,3%). I dati macro restano comunque dietro le quinte, ma saranno pronti a entrare in scena appena calerà il sipario sui dazi. Certamente ci saranno effetti diversi a seconda di come si chiuderà il negoziato, ma successivamente verranno a pesare le indicazioni macro. Il 15 dicembre è data clou perché entreranno in vigore nuovi dazi Usa sui prodotti cinesi: se così effettivamente sarà, potrebbe esserci un fine 2019 di prese di beneficio sui mercati azionari e un ritorno di acquisti sugli asset sicuri, quindi un calo dei rendimenti Bund, un rialzo dello yen e dell’oro. C’è da segnalare che il clima di fondo tra gli investitori resta comunque di prevalente fiducia sulla possibilità di una composizione del confronto tra Usa e Cina sul dossier dazi. I mercati finanziari sembrano solidi visto che ogni flessione in borsa richiama subito acquirenti. Il 12 e 13 si riunirà anche la Bce: gli occhi saranno puntati sulla conferenza stampa di Lagarde, la prima nella veste di successore di Mario Draghi. Oltre all’appuntamento del 15 dicembre con i dazi giovedì sono in programma le elezioni in Gran Bretagna. Insomma una settimana decisamente importante come appuntamenti istituzionali e politici, che potrebbero fornire l’intonazione ai mercati per i prossimi mesi.

10 dicembre 2019 / Stefano PIGNATELLI

Mangiare frutta e verdura è fondamentale per la nostra salute: non ci stancheremo mai di ripeterlo. Spesso però trascuriamo un aspetto importante, ovvero la stagionalità dei prodotti. Consumare verdure di stagione fa bene all’ambiente e alla salute: diversi studi mostrano che i prodotti consumati nel corso della loro naturale stagione di maturazione hanno proprietà nutritive superiori. È ora quindi di guardare con attenzione a tutto quanto la stagione invernale ci offre sul banco degli ortaggi. Quelli bianchi (finocchi, cavolfiori, aglio, porri, sedano, sedano rapa, asparagi, cardi) contribuiscono all’apporto di polifenoli, flavonoidi, composti solforati, potassio, vitamina C, selenio. Gli ortaggi verdi (broccoli, cavoli, soncino, spinaci, piselli, biete, rucola, cime di rapa, belga) contengono carotenoidi, magnesio, vitamina C, acido folico e luteina. Infine, gli amici dell’orto rossi o arancioni (carote, ravanelli, cavoli rossi, barbabietole, radicchio) che sono ricchi di carotenoidi, vitamina C, potassio e magnesio, ma anche di antocianine, pigmenti appartenenti alla famiglia dei flavonoidi, studiati per le loro proprietà benefiche soprattutto a favore di vasi sanguigni e cuore. Capita che nella stagione fredda ci si impigrisca in cucina e si tenda a ridurre la quantità di vegetali consumati. Sbagliatissimo: così si rischia di perdere nutrienti importanti come le vitamine, proprio in una stagione in cui molte circostanze ci portano a assorbirne di meno. Si consumano più grassi e zuccheri, si vive meno all’aperto e al sole (il che può aumentare il fabbisogno di vitamina D), si privilegiano gli alimenti cotti (diminuendo la concentrazione di vitamine nell’alimento). Inoltre, non sempre si riesce a consumare almeno cinque porzioni al giorno di frutta e verdura e a bere adeguate quantità di acqua, soprattutto in inverno. Una buona soluzione possono essere le zuppe, che possiamo arricchire con verdure di ogni tipo abbinate a legumi, che hanno la virtù di apportare proteine vegetali, più sazianti e meno caloriche rispetto a quelle di origine animale, carboidrati complessi (amidi) e fibre, che riducono il rischio di cancro al colon-retto e contribuiscono all’assorbimento lento da parte dell’intestino mantenendo così stabili per molto tempo i livelli di glicemia nel sangue. Nei legumi troviamo anche vitamine del gruppo B, importanti per il sistema nervoso e la formazione dei tessuti, ferro, calcio, magnesio, zinco, potassio. [CATENACCIO] Un’altra buona risorsa a cui spesso non pensiamo sono gli estratti o i centrifugati vegetali in cui ci possiamo sbizzarrire abbinando ortaggi per creare mix colorati gradevoli al palato e ricchi di micronutrienti e molecole bioattive. Qual è la differenza fra i due metodi di preparazione? Mentre negli estratti si ha una spremitura, nei centrifugati una lama tritura gli alimenti girando ad elevata velocità e ricavandone la parte liquida. Questo processo produce calore, per cui se vogliamo che vengano mantenute il più possibile intatte le sostanze termosensibili è preferibile l’estratto.

6 dicembre 2019 / FONDAZIONE UMBERTO VERONESI

Ancora una settimana di tassi di riferimento (Bund, Irs, Euribor forward) stazionari che consolidano i livelli delle ultime settimane. L’Irs a 3 anni oggi a -0,32% si confronta con livelli attorno al -0,40% -0,50% vigenti in estate, al -0,39% di ottobre (media) e al -0,31% di novembre. Ciò evidenzia che è iniziata una fase rialzista e questo appare ancora più evidente se si guarda all’Irs 10 ( a 0,05%) che si confronta con il -0,20% (media mese di agosto), -0,15% di settembre, -0,04% di ottobre e +0,08% di novembre. Nel breve non ci sono elementi per ipotizzare una ripartenza significativa dei tassi Irs, ma nel medio periodo (2020) permangono fattori in tal senso e il mercato seppur con gradualità si muoverà in quella direzione. L’Euribor non seguirà questa tendenza con la politica tradizionale Bce (tassi depo, refi, rifinanziamento marginale) che rimarrà immutata ancora a lungo: per cui è condivisibile per il 2020 un Euribor 3 mesi sui livelli attuali del -0,40% così come indicano i tassi Future; per le scadenze 2021 non sono da escludersi livelli leggermente più alti di quelli Future che invece vedono un altro anno di Euribor a -0,40%. Sui Bund 10 (-0,37%) appare evidente l’avvio di una fase rialzista che testimonia un clima di maggior fiducia per il futuro, in parte confermata dagli indici Pmi, Ifo, Zew, Economic sentiment): la media mensile del Bund 10 è passata dal -0,62% di agosto al -0,57% di settembre al -0,45% di ottobre e quella di novembre sarà del -0,34% (uguale a quella di luglio). Sul breve periodo è difficile vedere significativi scostamenti da una fascia -0,25% (-0,27% è la media mensile di giugno) e -0,50%. Il 2020 invece potrebbe vedere qualche sorpresa al rialzo. Qualche movimento al rialzo invece si registra sui Btp con gli operatori che sembrano pesare di più i rischi politici per l’Italia con i rendimenti Btp che salgono all’1,25% a dieci anni. Lo spread si allarga oltre i 160 bps anche per via delle aste a medio lungo termine che hanno appesantito il clima visto che il rapporto di copertura (domanda / offerta), per quanto non assolutamente preoccupante, sia stato più basso del solito. L’effetto positivo sui Btp della revisione al rialzo della stima OCSE per la crescita dell’Italia (la scorsa settimana) sembra essere scemato. [CATENACCIO] Le nuove regole del Fondo salva Stati potrebbero in futuro penalizzare leggermente i Btp: però per ora è difficile prevedere che il rendimento del decennale si discosti dal range 1-1,40%. Resta poco probabile e sarebbero momentanei i ritorni sotto l’1% come successo a ottobre e settembre che hanno visto rendimenti medi di circa 0,90%. Allo stesso tempo 1,40% è la media di agosto (crisi di Governo e sua soluzione) ed un ritorno sopra questo livello è plausibile in questa fase solo se crescesse in modo significativo il rischio politico. Ovvio che l’Italia, ma questo vale per il medio periodo, deve assolutamente proporre un piano di rientro del debito e stare a debita distanza dall’ascia affilata dei giudizi delle società di rating.

30 novembre 2019 / Stefano PIGNATELLI

La nullità del contratto di investimento per difetto di forma scritta, prevista dall’art. 23 comma 3 del DLgs. n. 58/98 (TUF), può essere fatta valere dall’investitore anche in relazione a singoli ordini di acquisto. Tuttavia, tale nullità “selettiva” può essere contraria a buona fede (e l’intermediario può eccepirlo in giudizio) nel caso in cui determini un ingiustificato sacrificio economico a suo danno, alla luce della complessiva esecuzione degli ordini. Così ha deciso la Cassazione a Sezioni Unite nella sentenza 4 novembre 2019 n. 28314, intervenendo nel dibattito relativo alle modalità con cui opera il vizio della nullità previsto dall’art. 23 comma 3 del DLgs n. 58/98 per il caso in cui il contratto di investimento non sia redatto in forma scritta. La norma dispone che la nullità del negozio possa essere fatta valere solo dall’investitore, che è parte “debole” nel rapporto con la banca e a cui l’ordinamento riconosce tale rimedio proprio per sanzionare l’intermediario che non predispone per iscritto il testo contrattuale (si parla, a questo proposito, di nullità di protezione). L’obbligo di forma, peraltro, ha a oggetto il solo contratto “quadro” di investimento, ossia il contratto che individua i tipi di investimento da seguire, il rischio e gli obblighi dell’intermediario. A tale contratto seguono, di regola, gli investimenti finanziari veri e propri, ossia i singoli ordini d’acquisto eseguiti dall’intermediario, per i quali tale forma non è richiesta, ma che sono colpiti “a cascata” dal vizio del contratto principale. Sul tema della nullità ex art. 23 comma 3 del DLgs. n. 58/98 si erano già pronunciate altre Sezioni Unite, sostenendo la validità dei contratti di investimento c.d. “monofirma”, ossia quei contratti, redatti per iscritto e consegnati al cliente, recanti la sottoscrizione di quest’ultimo e non anche quella dell’intermediario, purché il consenso possa desumersi da comportamenti concludenti dallo stesso tenuti (Cass. SS.UU. n. 898/2018). Il punto oggetto della presente decisione è, invece, se l’investitore, accertata la nullità per mancanza di forma del contratto, possa selezionare i singoli ordini da annullare (magari quelli in esecuzione di investimenti che non hanno dato esito positivo) e chiedere la condanna alla restituzione della provvista utilizzata per finanziare tali operazioni o se, una volta azionata, la nullità del contratto quadro travolga necessariamente tutte le operazioni di acquisto, comprese quelle che non hanno formato oggetto della domanda del cliente. L’argomentazione principale contro l’ammissibilità delle nullità “selettive” è il principio di lealtà e buona fede: l’azione di nullità proposta solo avverso gli investimenti in perdita, escludendo gli altri, può costituire un uso distorto degli strumenti di protezione e configurare un fenomeno di “opportunismo rimediale”, contrario al principio di correttezza che opera anche a favore dell’intermediario, in un ambito per lo più ispirato alla tutela dell’investitore (quale quello regolato dal testo unico finanziario). Secondo le Sezioni Unite la nullità selettiva è ammissibile poiché non contrasta, in via generale, con la normativa in tema di nullità di protezione e non va considerata, di per sé, contraria a buona fede. Tuttavia, occorre verificare se l’esercizio della nullità solo per alcuni ordini sia, in concreto, conforme al principio di buona fede o se, invece, configuri un uso arbitrario dello strumento di protezione, che sarebbe volto al solo scopo di provocare un ingiustificato sacrificio economico a danno dell’intermediario. Per la Cassazione, in particolare, la valutazione della conformità a buona fede va effettuata alla luce della complessiva esecuzione degli ordini, secondo le indicazioni che seguono:
- se gli ordini non colpiti dall’azione di nullità hanno prodotto un rendimento economico superiore al pregiudizio che l’investitore fa valere in giudizio, l’esercizio della nullità selettiva è abusivo e l’intermediario può opporre al cliente l’eccezione di buona fede e paralizzare gli effetti della dichiarazione di nullità degli ordini selezionati, così da non patire un ingiustificato sacrificio economico. Egli, dunque, impedirebbe il prodursi degli effetti restitutori e non sarebbe tenuto alla restituzione degli importi degli investimenti “selezionati” come nulli dal cliente;
- se, invece, c’è stato un danno per l’investitore, anche al netto dei rendimenti degli investimenti relativi agli ordini non colpiti dall’azione di nullità, l’azione di nullità è ammessa nel limite del pregiudizio per l’investitore accertato in giudizio. Oltre tale limite, per l’intermediario sarà di nuovo possibile opporre l’eccezione di buona fede. In sostanza, se i rendimenti degli investimenti non colpiti dall’azione di nullità superano il petitum, l’effetto impeditivo è integrale, se invece si determina un danno per l’investitore, anche all’esito della comparazione con gli altri investimenti non colpiti dalla nullità selettiva, l’effetto paralizzante dell’eccezione opererà nei limiti del vantaggio ingiustificato conseguito.

25 novembre 2019 / Cecilia PASQUALE

L’OCSE, nell’aggiornamento delle sue previsioni macroeconomiche, vede l’economia mondiale crescere al ritmo più lento dalla crisi finanziaria, con i Governi che hanno lasciato alle banche centrali il compito di spingere gli investimenti. Ciò rafforza l’incoraggiamento che Draghi e Lagarde stanno insistentemente ripetendo ai Governi dei Paesi virtuosi negli ultimi mesi: chi può spendere spenda per il bene comune. E quando si parla di Paesi virtuosi ovviamente si parla di Germania. Proprio in questi giorni Angela Merkel e il suo Ministro delle Finanze hanno respinto la richiesta congiunta di imprenditori e sindacati tedeschi di “risvegliare” un’economia stagnante attraverso una maggiore spesa pubblica. Il Governo tedesco non sembra però intenzionato a investire in infrastrutture e questo non aiuta l’Europa; la sua politica sembra invece più orientata a un espansionismo commerciale. Tornando alle previsioni OCSE, l’economia mondiale si avvia quest’anno e il prossimo verso una crescita del 2,9%, ai minimi di un decennio (3% la precedente stima di settembre). Come magra consolazione, per il 2021 il Pil è indicato +3%, ma solo al netto di molteplici rischi, dalla guerra dei dazi al brusco e inaspettato rallentamento dell’economia cinese. La questione più preoccupante resta l’esitazione dei Governi di fronte a problemi globali come il cambiamento climatico e la digitalizzazione delle economie (segui tassi e valute su www.aritma.eu). La crescita degli Stati Uniti è stata stimata al 2,3% quest’anno, in calo rispetto al 2,4% di settembre, con lo stimolo fiscale dovuto al taglio delle imposte nel 2017 ormai scemato e in un contesto di debolezza dei suoi partner commerciali. Considerando la crescita del 2% nel 2020 e nel 2021 per la maggiore economia mondiale, l’OCSE ha detto che ulteriori tagli ai tassi d’interesse sarebbero giustificabili solo in caso di un indebolimento del trend. Nella zona euro, la crescita è stimata all’1,2% nel 2019 e all’1,1% nel 2020, in rialzo per entrambi gli anni di 0,1% rispetto alle previsioni di settembre, ed è stimata all’1,2% nel 2021. Per la Germania la crescita sarà dello 0,6% quest’anno, seguita da 0,4% il prossimo (lo stesso livello dell’Italia) e con +0,9% nel 2021. La Germania risulta indebolita più di altri Paesi europei dal rallentamento globale, vista la maggiore dipendenza dal settore industriale e dal commercio globale con la crisi del settore dell’auto che pesa significativamente. [CATENACCIO] Per quanto riguarda l’Italia, la stima per quest’anno è stata rivista da 0% a +0,2%, mentre per il 2020 è stata confermata la previsione dello 0,4%. L’OCSE quindi alza le stime di crescita dell’Italia quest’anno e conferma le previsioni per il 2020, anticipando una marginale accelerazione per il 2021, pur sempre con la sottolineatura che nella Penisola “la crescita resta debole sullo sfondo di una bassa fiducia”. Il rapporto debito/Pil dovrebbe aumentare fino al 136,1% nel 2020, dal 136% previsto quest’anno, con una discesa al 135,6% solo nel 2021. Il deficit è stimato al 2,2% quest’anno e il prossimo e poi al 2% nel 2021. La disoccupazione dal 10% di quest’anno e il prossimo dovrebbe salire al 10,2% nel 2021. Per la Cina – anche se non fa parte dell’OCSE – si prevede una crescita marginalmente superiore nel 2019 rispetto alle stime di settembre, al 6,2% anziché al 6,1%. Tuttavia, Pechino continuerà a perdere terreno nel 2020 e nel 2021, con il Pil rispettivamente a +5,7% e +5,5%, a causa delle tensioni commerciali e del graduale ribilanciamento delle attività, spostando il focus dalle esportazioni all’economia interna. La guerra commerciale sta iniziando a farsi sentire anche in Cina, prova ne sia la decisione presa dalla banca popolare cinese di abbassare due diversi tassi di interesse negli ultimi giorni.

22 novembre 2019 / Stefano PIGNATELLI