La settimana appena trascorsa ha visto il movimento più significativo sui tassi americani saliti di circa 10 centesimi sia sul breve (bond 2 anni 2,9%), sia sul lungo (10 anni 3,2%) dopo l’ennesima dimostrazione di vigore dell’economia Usa certificata dai dati occupazionali di ottobre, che hanno visto le nuove buste paga crescere di 250 mila unità contro un consenso di 194 e un tasso di disoccupazione al 3,7%. Dati che rafforzano le attese per un nuovo rialzo dei tassi Fed Funds alla riunione di dicembre; in quella di giovedì prossimo 8 novembre non dovrebbero emergere novità (Fed Fund fermo al 2%-2,25%). Questo in attesa di vedere l’esito delle elezioni di midterm. I mercati stanno ipotizzando una vittoria dei democratici a una delle Camere; se ciò si concretizzasse non dovrebbero esserci particolari movimenti sui tassi Usa e soprattutto sul dollaro, mentre se Trump ottenesse un duplice successo allora potrebbe tentare di far approvare ulteriori misure espansive in termini sia di fiscalità, sia di nuove infrastrutture e questo potrebbe aumentare le pressioni al rialzo sui tassi americani (segui tassi e condizioni bancarie su www.ildirettorefinanziario.it). Sul fronte europeo i rendimenti Bund e i tassi Irs si increspano di qualche centesimo sulle scadenze lunghe (10 anni 0,43% e 0,98%), mentre restano al palo quelle brevi. In settimana una minor volatilità sui mercati ha evitato acquisti legati al flight to quality e ha permesso ai Btp di mettere a segno un recupero di 5-10 centesimi sul tratto breve-medio, mentre la scadenza decennale sale come il Bund, con lo spread che rimane sui livelli di lunedì scorso (appena sopra 290 bps). I tassi europei sono solo parzialmente stati sostenuti da un dato sull’inflazione europea (stima flash) al 2,2% tendenziale in ottobre (come da consenso), ma con quella “core” che sale all’1,1% da 0,9% (consenso 1%). Ancora troppo bassa quella “core” seppur incoraggiante: per sostenere il raggiungimento del 2% dell’indice generale quella core dovrebbe attestarsi all’1,5%-1,6%; i livelli attuali di inflazione infatti sono spiegati in buona parte dall’aumento del prezzo del petrolio, aumento su cui sarà più difficile contare nel 2019 visto l’exploit del 2018. Sentiremo in settimana cosa ne pensa a proposito la Bce per voce del suo capo economista e per iscritto attraverso la pubblicazione del Bollettino economico; anche la Commissione europea dirà la sua fornendo le previsioni macroeconomiche autunnali. I fondamentali giustificano poco gli attuali bassi tassi: il Bund 10 da 0,25%-0,30% di agosto ha sviluppato un movimento al rialzo che lo ha portato a rompere l’importante resistenza a 0,50%, ma l’aumento dell’avversione al rischio non gli ha permesso di stabilizzarsi tra 0,60%-0,80%, livelli che sarebbero decisamente più coerenti in questa fase. Tra gli operatori sta affermandosi l’ipotesi che alla riunione del 13 dicembre prossimo Draghi possa mettere in campo un nuovo Tltro per portare sostegno ad alcuni comparti dell’economia. Sul fronte delle banche italiane è risultato incoraggiante il risultato degli stress test Eba (associazione banche europee) in linea alla media europea, che mette in evidenza lo “stato di salute” del sistema italiano. [CATENACCIO] La Bce ha affermato che il sistema appare più resiliente rispetto al 2016, con una media Cet1 nello scenario avverso migliorata a 9,9% da 8,8%. Gli indicatori del costo del funding per le banche italiane che monitoriamo sono migliorati leggermente dopo la pubblicazione degli stress test. I miglioramenti più significativi sono visibili sui credit defaul swap più reattivi ad adeguarsi alle novità: il Cds a 5 anni passa a 192 bps da 208 di una settimana fa. È incoraggiante che si torni sotto i 200 bps, livello che era stato superato 10 sedute fa. Tuttavia, siamo ancora sui livelli prossimi ai massimi 2018.

6 novembre 2018 / Stefano PIGNATELLI

S&P venerdì scorso ha confermato il rating sovrano dell’Italia a “BBB”, mantenendolo a due gradini di distanza da “junk”, ma abbassando l’outlook a negativo da stabile. Il verdetto di S&P è probabilmente il meno pesante tra quelli ipotizzati dagli investitori. S&P non si è infatti immediatamente allineata a Moody’s, che la settimana precedente aveva tagliato il merito di credito di Roma di un notch a “Baa3”, portandolo a un passo da “junk”, ma mantenendo un outlook stabile. L’outlook negativo riflette il rischio che la decisione di aumentare l’indebitamento pubblico pesi sulle banche, le quali potrebbero ridurre il credito all’economia, soffocando l’incipiente ripresa del settore privato, penalizzando così la crescita. La reazione dei mercati è stata positiva con i rendimenti Btp e lo spread verso Bund scesi ieri di circa 15 centesimi rispetto alle chiusure di venerdì. Complessivamente l’ultima settimana si chiude con un ridimensionamento del rischio Italia di circa 20 centesimi sia in termini di rendimento che di spread sul 10 anni. Sull’Italia gli spiragli di miglioramento – che sono ampi soprattutto se confrontati con Portogallo (10 anni al 2%) e Spagna (1,65%) – appaiono legati ad una minor intensità dello scontro con l’Ue e una maggior gradualità nell’introdurre le novità su reddito di cittadinanza e pensioni (segui tassi e valute su www.ildirettorefinanziario.it). Reazione positiva delle banche i cui rendimenti obbligazionari Senior non riescono tuttavia a recuperare i rialzi di una settimana decisamente pesante. Sul fronte dei tassi “core” solo ieri con il ritorno di un minimo di serenità sul rischio Italia, si vede un rialzo dei rendimenti ma complessivamente nell’ultima settimana Bund, Irs e Bond Usa registrano un calo in gran parte dovuto al flight to quality. Quest’ultimo nasce da alcune considerazioni: i tassi Usa sopra il 3% rendono ormai competitivo l’investimento in Bond (i dividendi attesi rispetto ai prezzi sull’indice S&P 500 sono inferiori al 3%); hanno deluso le trimestrali americani del settore Hight tech; restano alte le incertezze sugli effetti dei dazi. Tutto ciò ha portato ad un significativo switch dall’azionario all’obbligazionario con conseguente calo dei rendimenti; il 10 anni scende dal 3,20% di lunedì scorso al 3,10% di oggi nonostante il Pil degli Stati Uniti nel terzo trimestre sia cresciuto del 3,5% dopo il favoloso 4,2% del secondo trimestre; crescita oltre le attese pari al 3,3%. La tendenza è per un Pil oltre il 3%, il dato migliore per l’economia Usa dal 2005. Nonostante quindi la crescita Usa robusta (indici PMI migliori delle attese) la borsa perde per i motivi elencati e anche perché una crescita robusta porterebbe ad un aumento delle probabilità di un rialzo dei tassi Fed più rapido del previsto evento inviso ai mercati. [CATENACCIO] Il fligh to quality in Europa oltre ad essere indotto da Wall Street, ha dei suoi connotati specifici relativi al rallentamento economico (PMI e Ifo inferiori alle attese), alle tensioni sull’Italia e al calendario politico 2019 che potrebbe portare a significativi cambiamenti nella governance europea. Si assiste al solito copione: quando i tassi sembrano avviarsi verso l’alto, le borse flettono, aumenta l’avversione al rischio con conseguente rientro dei tassi Bund ed Irs che sono quelli che interessano l’erogazione del credito bancario. In sostanza in questo modo si evitano rialzi dei tassi a medio lungo termine che potrebbero disturbare la crescita. I fondamentali giustificano poco gli attuali bassi tassi: il Bund 10 da 0,25%-0,30% di agosto ha sviluppato un movimento al rialzo che lo ha portato a rompere l’importante resistenza a 0,50%, ma l’aumento dell’avversione al rischio non gli ha permesso di stabilizzarsi tra 0,60%-0,80%, livelli che sarebbero decisamente più coerenti in questa fase.

30 ottobre 2018 / Stefano PIGNATELLI

La settimana appena trascorsa ha visto una leggera increspatura dei tassi americani sostenuti dai verbali dell’ultimo comitato di politica monetaria di Federal Reserve, riunitosi il 25-26 settembre, che mettono in evidenza come i componenti siano generalmente concordi sulla necessità di proseguire sulla strada dei rialzi indicati (ancora uno, il quarto quest’anno; poi 3 nel 2019 e uno nel 2020). Questa determinazione della Fed ha fatto dimenticare il recente dato sull’inflazione inferiore alle attese. Il Bond 10 è al 3,19%, il due anni al 2,89% (segui tassi e spread su www.ildirettorefinanziario.it). In Europa il movimento è stato di segno opposto, condizionato dalle tensioni sulla carta italiana (Btp 10 sale al 3,75% e poi rientra al 3,57%; lunedì era al 3,50%), con il Bund 10 sceso sul “flight to quality” allo 0,43% dallo 0,50%: lo spread si allarga 314 bps (massimo a 334). I tassi Irs 10 sono tornati sotto l’1%; un paio di centesimi il calo anche dei tassi a breve. Al di là degli aspetti legati all’aumento dell’avversione al rischio, i dati europei hanno visto il morale degli investitori tedeschi peggiorare più del previsto in ottobre, zavorrato dai timori di un’escalation della guerra commerciale tra Usa e Cina che si riflettono sulle prospettive della principale economia europea; a ottobre, l’indice Zew è sceso a -24,7 da -10,6 di settembre, a fronte di stime per un più moderato calo a -12,0. Un ulteriore fattore che ha leggermente contribuito a far scendere i tassi è stato l’utilizzo di toni più moderati da parte di Draghi riguardo le prospettive di inflazione dell’eurozona: ora parla di risalita graduale nei prossimi anni rispetto a risalita “relativamente vigorosa” citata nelle scorse settimane. Il tema dell’inflazione sarà determinante per la politica monetaria, ben più della crescita. E su questo fronte merita un approfondimento il dato finale europeo comunicato in settimana. L’inflazione finale Eurozona di settembre conferma il dato preliminare al 2,1% tendenziale con quello mensile (congiunturale) allo 0,5%. L’inflazione europea è destinata a chiudere all’1,8% nel 2018, livelli simili dovrebbero trovare conferma anche per il 2019 (previsioni Aritma). Siamo ancora sotto gli obiettivi della Bce (2%) anche se non molto distanti; il rialzo di questi mesi è però tutto dovuto alle pressioni sull’energia e questa componente in futuro dovrebbe attenuare il suo apporto: il petrolio nel 2018 è salito da 62 a 82 dollari ed è difficile attendersi rialzi simili in prospettiva 2019. In assenza quindi di un aumento delle componenti interne sarà difficile considerare duraturo l’attuale fase di rialzo dell’indice dei prezzi e quindi risulterà assai difficile per la Bce centrare l’obiettivo. È necessario che l’inflazione “core” sotto la spinta della dinamica salariale si alzi verso l’1,5%-1,6%; per ora siamo molto lontani: la “core” di settembre è stata 0,9% ed è mesi che veleggia a cavallo dell’1%: troppo poco. Questo giustifica l’atteggiamento molto prudente della Bce che non dà segnali di voler modificare la propria politica monetaria espansiva: per ora il primo rialzo del P/T è atteso a inizio 2020. Chiaramente la politica monetaria convenzionale (tassi) è “sporcata” da quella “non convenzionale” (Qe...) e quindi i modelli di valutazione del tasso di neutralità del P/T Bce sono meno significativi, ma comunque è giusto considerare che secondo alcuni di questi modelli, nell’attuale situazione macroeconomica il neutro del P/T dovrebbe essere dell’1%. Se poi vediamo la regola che storicamente vigeva prima del 2010, quando la Bce usava solo lo strumento “tassi” che prevedeva come politica monetaria neutrale quella di tassi reali come minimo “non negativi”, allora nei prossimi anni (post Draghi) potremmo in teoria assistere a un P/T in area 1,50%-2% in linea con l’inflazione prevista. Anche per questi motivi, se le politiche non convenzionali saranno progressivamente rimosse, potremmo assistere a una Bce più aggressiva di quanto previsto oggi dai tassi attesi.

20 ottobre 2018 / Stefano PIGNATELLI

La crescita Usa superiore alle attese del secondo trimestre ha sostenuto il rialzo dei tassi americani portando il rendimento del decennale dal 2,80% di agosto ai massimi di questi giorni al 3,25%. Nell’ultimo periodo anche le attese di inflazione in aumento hanno contribuito a sostenere il rialzo dei tassi Usa tanto da far ipotizzare una Fed che potesse accelerare nelle tempistiche di rialzi dei Fed Fund. Su questo fronte però, giovedì scorso, ha sorpreso l’inflazione Usa di settembre (0,1% mese; 2,3% tend.) inferiore alle attese (0,2%; 2,4%) e al dato di agosto (2,7%). Anche la “core” al netto di alimentare fresco ed energia (2,2%) è risultata inferiore al consenso (2,3%). Sembra che la bassissima disoccupazione (3,7%, minimi degli ultimi 50 anni), il rincaro dei prodotti petroliferi (brent a 82 dollari al barile dai 62 di febbraio) e i dazi (portano ad un rincaro dei prodotti importati) non stiano producendo pressione sui prezzi. Appare strano; forse sono solo ritardati gli effetti: questo dubbio sorge vedendo il dato di venerdì sui prezzi import cresciuti dello 0,5% contro attese di 0,3%. L’inflazione inferiore al consenso ha innescato il calo dei tassi Usa che si è registrato nelle ultime sedute, calo che è stato amplificato dallo switch dall’azionario (in ribasso) all’obbligazionario (prezzi in rialzo e rendimenti in ribasso). Il bilancio della settimana vede una limatura di 5 centesimi sulla parte a breve (2,86% il due anni) e di circa 10 centesimi sul decennale (3,16%). I tassi europei (Bund e Irs) nella prima parte della scorsa settimana sono ulteriormente saliti (Bund 10 allo 0,58% e Irs 10 sopra l’1,10%) e poi hanno invertito rotta sulla scia del calo dei rendimenti governativi americani e dell’aumento dell’avversione al rischio dovuto anche alle tensioni sull’Italia. Il decennale tedesco rende 0,49%, mentre la curva dei tassi Irs non registra significative variazioni (3 anni 0,08% - 5 anni 0,45% - 10 anni 1,04%). [CATENACCIO] Molta volatilità sull’Italia con le varie bocciature del DEF da parte delle istituzioni europee e internazionali. I rendimenti Btp decennali hanno toccato un picco al 3,72% (massimi da febbraio 2014). Lo spread su Bund è salito a 317, vicino al picco da 5 anni di 326 visto a fine maggio; quello sulla Spagna ha toccato il nuovo massimo storico di 211. Il debito italiano sconta le grosse preoccupazioni degli investitori per la manovra 2019 e la tenuta dei conti pubblici; ma gli operatori segnalano anche le consistenti posizioni corte già esistenti sui Btp, che possono favorire ampie oscillazioni del mercato. Rispetto a questi picchi appena segnalati, c’è stato un miglioramento significativo nelle ultime sedute, grazie a interventi in parte tranquillizzanti da parte dei ministri italiani, che permette alla curva italiana dei governativi di presentarsi oggi su livelli inferiori ad inizio scorsa settimana: il Btp 10 anni è al 3,50%; lo spread tra 10 e 2 anni si mantiene sui 200 bps; lo spread Btp-Bund scende leggermente sul tratto breve e resta a 300 sulla canonica scadenza decennale. Nella prima parte della settimana scorsa i rendimenti “core” (Bund, Irs) sono saliti nonostante le pesanti sedute dell’azionario, segno che in questa fase il “flight to quality” riesce solo in parte ad arginare le spinte al rialzo dei tassi che derivano dai fondamentali e dal graduale spegnimento del QE.

16 ottobre 2018 / Stefano PIGNATELLI

Freschi, a lunga conservazione, in brick, bottiglia o caraffe, i succhi di frutta sono fra le bevande più consumate, specialmente dai bambini, perché graditi, pratici da portare fuori casa, accattivanti nella promozione e nel packaging. Se molti li considerano un’alternativa salutare alle bibite dolci e gassate, per altri sono un modo per aumentare la quantità di liquidi e di frutta nella dieta. Ma da qualche tempo pediatri e nutrizionisti suggeriscono di limitare la quantità di succhi, specie durante l’infanzia, per non esporsi a un rischio aumentato di carie e obesità. Come sempre, il problema non è nell’alimento, ma nelle percezioni sbagliate e nei consumi poco equilibrati. I succhi di frutta non fanno male se consumati con moderazione e all’interno di una dieta varia ed equilibrata. Bisogna conoscere il contenuto di ciò che beviamo, tenere a mente che bere un succo non equivale al frutto da cui è tratto, ponderare la quantità totale degli zuccheri nella dieta giornaliera e, soprattutto per i più piccoli, educare al sapore e alla consistenza del frutto intero e non solo a quelli di spremute fresche o confezionate, magari ulteriormente edulcorate. È importante sapere che esistono differenze fra i prodotti: in base alla normativa europea, il succo 100% frutta (mela, arancia, ananas, pompelmo, mix tropicali) è costituito interamente dal prodotto della spremitura del frutto, senza l’aggiunta di conservanti, dolcificanti o aromi. Pera, pesca e albicocca, invece, di solito sono trasformate in nettare, cioè polpa frullata, succo, acqua, eventualmente zucchero o altri edulcoranti, e additivi come addensanti, acidificanti e aromi. Tutto il resto è etichettato come “bevanda a base di frutta”. [CATENACCIO] Cosa contengono i succhi? A seconda del prodotto quantità variabili di acqua, micronutrienti utili come potassio, vitamina C, acido folico. Rispetto al frutto, però, hanno poca fibra e molti zuccheri (anche senza l’aggiunta di edulcoranti, contengono gli zuccheri del frutto da cui sono tratti, fruttosio soprattutto). Per riassumere, ecco cinque consigli utili per chi ama i succhi di frutta:
- berne in quantità limitate, non in modo sistematico e non in sostituzione della frutta;
- garantirsi un generoso apporto di fibra alimentare da frutta fresca, verdura, cereali integrali e legumi;
- non consumarli come sostituti dell’acqua, soprattutto non come bevanda da aggiungere alla merenda;
- non sommarli ad altre bevande zuccherate nel corso della giornata;
- non somministrarli con il biberon nel corso della prima infanzia. Si rimanda alla ricetta di Marco Bianchi “Gelatina di arance e zenzero”, pubblicata sul sito della Fondazione: https://www.fondazioneveronesi.it/magazine/tools-della-salute/le-ricette-di-marco-bianchi/gelatina-di-arance-e-zenzero

6 ottobre 2018 / FONDAZIONE UMBERTO VERONESI