La giornata di ieri è stata caratterizzata dalla riunione della Bce e dai dati sull’inflazione Usa. La Banca centrale europea ha confermato le stime sull’inflazione di qui al 2020 e ha invece rivisto leggermente al ribasso le proiezioni di crescita per quest’anno e il prossimo, lasciando invece invariate quelle per il 2020. Le stime sono a 1,7% per il triennio 2018-2020. La crescita è stata rivista leggermente al ribasso al 2,0% dal 2,1% di giugno e a 1,8% da 1,9% di giugno. Resta invece invariata la stima per il 2020 a 1,7%. Le politiche protezionistiche e le turbolenze su diversi mercati si sono riverberati su alcuni indicatori economici (segui costo del funding e tassi su www.ildirettorefinanziario.it). Sul fronte tassi ufficiali nessuna novità: refi a zero, depo a -0,40% e rifinanziamento marginale a 0,25%. Quanto alle prospettive per il costo del denaro, in linea a quanto dichiarato sia in giugno sia in luglio, l’idea è che i tassi di riferimento si manterranno sui livelli attuali per lo meno fino alla fine dell’estate dell’anno prossimo e comunque fino a quando sarà necessario. In realtà osservando i tassi di mercato (Overnight index swap prospettici e i tassi Future Euribor) la Bce è vista muoversi non prima dell’autunno 2019; l’Ois implicito, oggi -0,32%, è atteso scendere di circa 10 centesimi per quel periodo, il che significa un rialzo del tasso negativo sui depositi delle banche alla Bce da -0,40% a -0,30%. L’Euribor è un po’ più pessimistico con il mercato che si attende un allargamento dello spread tra il deposito a scadenza e il derivato sull’overnight. A settembre 2019 è previsto il primo significativo movimento dell’Euribor con la risalita attorno a -0,20%; per dicembre -0,10% circa e un ritorno in territorio positivo a maggio/giugno 2020. Sul tasso ufficiale attualmente a zero, è atteso un ritocco in positivo a inizio 2020 in concomitanza con un altro rialzo del tasso depo che diventerà -0,20%. Toni perentori di Draghi sul programma Qe che si chiuderà con certezza a fine anno. A settembre gli acquisti di “quantitative easing” saranno ancora di 30 miliardi e da ottobre a fine dicembre il programma proseguirà a ritmo dimezzato. La zona euro ha ancora bisogno di un “considerevole” stimolo da parte della politica monetaria, che resterà espansiva anche dopo la chiusura del programma Qe a fine anno (tassi bassissimi ancora a lungo). Non è mancato infine un messaggio diretto all’Italia, da cui Francoforte aspetta fatti e non parole, dopo diversi commenti da parte dei politici nel corso di agosto che hanno avuto sul mercato un effetto negativo portando ad un’impennata dello spread. Complessivamente sono poche le novità emerse se non forse una moderata maggiore fiducia sulle prospettive di inflazione, per cui i rischi al ribasso sono diminuiti, mentre quelli sulla crescita restano sostanzialmente bilanciati, specie in ragione di fattori esogeni. Infine i prezzi al consumo americani sono cresciuti meno delle attese ad agosto. L’indice dei prezzi al consumo è aumentato dello 0,2% (attese 0,3%). Nell’ultimo anno l’indicatore è avanzato del 2,7%, rallentando leggermente dal 2,9% di luglio. Escludendo le componenti volatili come alimentari freschi ed energia, l’inflazione cosiddetta “core” è salita dello 0,1% (0,2% le attese). A livello tendenziale (ultimi dodici mesi) la “core” è al 2,2% dopo esser avanzato del 2,4% a luglio. [CATENACCIO] Il coacervo di notizie e di dati ha avuto un effetto positivo per l’euro con l’eurousd salito verso 1,17. Ad indebolire il dollaro anche le prove di dialogo Usa-Cina sui dazi e la decisione della Turchia di alzare i tassi ufficiali. I tassi europei “core” si increspano leggermente con il Bund 10 anni allo 0,43%, l’Irs 10 allo 0,94%. In controtendenza la carta italiana nonostante la pesante giornata di aste a medio lungo termine di ieri (OGGI): Btp 10 in calo al 2,78% con lo spread che stringe a 234 bps.

14 settembre 2018 / Stefano PIGNATELLI

Una settimana di ininterrotto recupero per il secondario italiano, che trae supporto dalla distensione dei toni sul rispetto dei conti pubblici tra Italia e Unione europea, in quella che si profila come una delle migliori settimane dai tempi della crisi del debito della zona euro. Il mercato nutre molta speranza sul fatto che si trovi un’intesa al di sotto del 3% per il deficit/PIL. Il rendimento dei Btp a due anni (0,74%) si è praticamente dimezzato; il benchmark decennale (2,88%) scende di circa oltre 30 centesimi nonostante il rollover (il 10 anni di riferimento ora è settembre 2028, mentre quello di una settimana fa era febbraio, che oggi rende 2,75%). Lo spread stringe da 288 bps di lunedì scorso a 248 bps grazie anche al rialzo dei rendimenti Bund (10 anni da 0,32% a 0,40%). I due titoli benchmark – italiano e tedesco – ora sono temporalmente più omogenei visto che quello tedesco è agosto 2028. Lo spread, considerando il vecchio Btp benchmark, sarebbe 235 (segui tassi e costo del funding su www.ildirettorefinanziario.it). A favorire il rientro della carta italiana anche alcune indiscrezioni secondo cui il Governo starebbe studiando l’inserimento nella legge di bilancio dei Cir (Conti individuali di risparmio), che prevedono incentivi fiscali all’investimento in titoli di Stato. Tra gli obiettivi anche la riduzione e la stabilizzazione dello spread con l’intento di travasare parte del risparmio privato sul debito pubblico. Per godere dei benefici i titoli dovranno essere mantenuti in portafoglio fino alla scadenza e i gestori non potranno scommettere al ribasso contro il debito pubblico. Misure che i mercati sembra possano apprezzare. Le ricoperture sull’Italia acquistano ancor maggior positività visto il clima di permanente tensione internazionale per via dei dazi che si sta riflettendo in un generale clima di avversione al rischio che a sua volta sta mettendo sotto pressione i Paesi emergenti. I tassi “core” – Bund e Bond Usa salgono di 10 centesimi sia sul breve che sul tratto a medio lungo (decennale Usa al 2,97%). A favorire il movimento gli indici di fiducia e dati occupazionali Usa migliori delle attese e alcune indicazioni europee che lasciano pensare a una decelerazione dell’economia inferiore al previsto. Dei dati Usa sorprende non tanto il numero di nuove buste paga, quanto la dinamica dei salari (incremento annuo dei salari a 2,9% il mese scorso, il maggiore dal giugno 2009, rispetto al 2,7% di luglio): un rafforzamento della crescita dei salari mette in evidenza un miglioramento del mercato del lavoro e rafforza le aspettative di un terzo rialzo dei tassi di interesse entro l’anno da parte della Federal Reserve in occasione del meeting di fine settembre. [CATENACCIO] La fine del QE e un eventuale rientro dai picchi dell’avversione al rischio, oltre alle considerazioni sui tassi reali, sono destinati a spingere al rialzo nei prossimi mesi Bund e tassi Irs con una distinzione: la dinamica è destinata a essere più evidente sui primi specie sulle scadenze brevi visto che sui tassi Irs, la Bce – che manterrà tassi a zero fino a tutto il 2019 (dovrebbe essere confermato ciò alla riunione di giovedì prossimo in cui verranno anche fornite le nuove previsioni macro) – ha un maggior controllo. Prova di ciò quanto avvenuto in settimana con il Bund 2 anni salito di 8 cent. circa e con l’Irs 2 anni rimasto invece fermo. Un segnale che un trading range sta per volgere al termine è la maggior frequenza delle oscillazioni del trend stesso in prossimità degli estremi. Il range del Bund (0,20%-0,50%) ha circa tre mesi di vita: ultimamente si sta vedendo una maggior pressione verso la parte alta (medie 20-60-100 gg tra 0,35% e 0,40%). Le puntate verso il basso sono legate esclusivamente al flight to quality e sono state di breve durata: se il rapporto deficit/PIL con la legge di bilancio non supererà il 2% è probabile che il Btp metta a segno ulteriori miglioramenti sia in termini di rendimenti (calo) alla luce anche del fatto che un decennale Portoghese (rating S&P BBB- inferiore al nostro BBB) rende 1,89%, sia in termini di spread con il Bund i cui margini di rialzo sono corposi considerando che l’inflazione Ue è al 2%.

11 settembre 2018 / Stefano PIGNATELLI

L’aspettativa di vita si allunga e le donne, in Italia, raggiungono in media gli 85 anni d’età. Con la fine dell’età fertile, a partire in genere dai 50 anni, una donna quindi si troverà per una parte importante della sua esistenza a convivere con le condizioni tipiche della menopausa. Una fase del tutto fisiologica, che però comporta cambiamenti a volte difficili da affrontare, legati al brusco calo di ormoni femminili, gli estrogeni. Fra i più comuni, stanchezza, vampate di calore, emicranie, osteoporosi, sbalzi d’umore, depressione, ansia, aumento di peso e dei livelli di colesterolo, trigliceridi e glicemia. Anche l’alimentazione, insieme al movimento regolare, rappresenta un alleato prezioso per star bene, ad esempio per mantenere il peso sotto controllo, contrastando gli effetti negativi del sovrappeso sulla salute cardiovascolare, nonché sull’umore e sull’autostima, e per proteggere la salute delle ossa. Con l’età, infatti, si riduce il fabbisogno calorico e aumenta la proporzione di massa grassa rispetto a quella muscolare. Il primo consiglio dei nutrizionisti è dunque mangiare meno. Bisogna però variare gli alimenti e ridurre le porzioni, non saltare i pasti. Meglio optare per prodotti integrali perché apportano fibra, che facilita il transito intestinale e anticipa il senso di sazietà, aiutando a non mangiare troppo. È utile inoltre sostituire spesso le proteine di origine animale (da carni e formaggi, ricchi di colesterolo dannoso per le arterie) con quelle di origine vegetale contenute in soia e altri legumi, cereali integrali, semi, frutta secca. Bene frutta e verdura, ricche di vitamine, minerali, acqua e fibra (senza esagerare con patate e frutta molto zuccherina, come fichi, cachi, banane); vanno invece ridotti sale e zucchero aggiunti ai cibi, ma anche quelli “nascosti” in alimenti come legumi in scatola (un consiglio utile è sciacquarli prima di consumarli), formaggi e insaccati. [CATENACCIO] Non dimenticare di bere acqua per contrastare secchezza delle mucose, della pelle, stipsi e ritenzione idrica. Infine, diversi studi scientifici hanno rilevato che soffrono meno dei sintomi legati alla menopausa le popolazioni che consumano alimenti ricchi di fitoestrogeni, come la soia, ma anche i semi di lino, di zucca, di sesamo, di girasole, il sedano, il rabarbaro e i fagiolini. Se non vi sono controindicazioni particolari (ad esempio in donne che hanno avuto un tumore al seno sensibile agli ormoni), introdurli nella dieta è una buona idea. In caso di dubbio, è bene chiedere un consiglio personalizzato al medico di fiducia. Si rimanda alla ricetta di Marco Bianchi “Tofu strapazzato”, pubblicata sul sito della Fondazione: https://www.fondazioneveronesi.it/magazine/tools-della-salute/le-ricette-di-marco-bianchi/tofu-strapazzato

11 settembre 2018 / FONDAZIONE UMBERTO VERONESI

Il disegno di legge dedicato alle misure per il contrasto dei reati contro la Pubblica Amministrazione, che sarà portato oggi all’attenzione del Consiglio dei Ministri, prosegue nella strada del contrasto alle attività corruttive che negli ultimi anni ha portato a diverse riforme delle fattispecie penali, nonché alla previsione di una serie di strumenti anche di carattere preventivo e organizzativo. Basti pensare alla imponente riforma operata dalla L. 190/2012 che, oltre a intervenire sui reati di corruzione e di concussione previsti nel codice penale, ha previsto l’introduzione – all’art. 2635 c.c. – del delitto di “corruzione tra privati” e ha contestualmente creato un complesso sistema di “compliance” per pubbliche amministrazioni ed enti partecipati, oggi affidato alla vigilanza dell’Autorità nazionale anticorruzione (ANAC). Ulteriori modifiche e aggiustamenti si sono susseguiti negli anni successivi e le misure ora in esame tornano ad essere di stampo prettamente penalistico e punitivo. Gli interventi proposti incidono in particolare sul piano sanzionatorio o delle conseguenze processuali. Innanzitutto si vuole innalzare ulteriormente (dopo l’aggravamento operato dalla L. 69/2015) la pena per la corruzione impropria, cioè quella prevista dall’art. 318 c.p. per il pubblico ufficiale che, per l’esercizio delle sue funzioni o dei suoi poteri, indebitamente riceve, per sé o per un terzo, denaro o altra utilità o ne accetta la promessa: i limiti edittali della reclusione potrebbero ora passare dall’intervallo 1-6 anni all’intervallo 3-8 anni. Pena da innalzare anche per il delitto di traffico di influenze (art. 346-bis c.p.), con l’effetto che anche per questo reato si potranno usare le intercettazioni. Centrali divengono le pene accessorie dell’interdizione dai pubblici uffici e dell’incapacità a contrattare con la Pubblica Amministrazione. Le condanne per corruzione, concussione, peculato, traffico di influenze causeranno l’interdizione temporanea o perpetua dai pubblici uffici. Allo stesso modo, viene previsto per i casi più gravi, il “divieto in perpetuo di concludere contratti con la pubblica amministrazione, salvo che per ottenere le prestazioni di un pubblico servizio”. Si vuole connettere tale misura anche ad alcuni reati contro la P.A., ai reati associativi e ad alcuni reati ambientali se commessi a danno o a vantaggio di un’attività imprenditoriale o comunque in relazione ad essa. Parimenti, la sospensione condizionale della pena e la riabilitazione potrebbero non avere effetti sulla pena accessoria della interdizione perpetua dai pubblici uffici e su quella della incapacità a contrarre in perpetuo con la Pubblica Amministrazione. Di particolare severità appaiono proprio le modifiche in materia di riabilitazione (artt. 178-181 c.p.) che, estinguendo le pene accessorie ed ogni altro effetto penale della condanna, è un istituto volto al pieno reinserimento sociale del condannato e rappresenta oggi un diritto dell’interessato connesso principalmente al trascorrere del tempo e alla buona condotta di costui. Le pene accessorie potrebbero, inoltre, incidere sulla disciplina del “patteggiamento” per i reati contro la P.A., tramite alcune modifiche all’art. 444 c.p.p. Da notare la proposta di introdurre – dopo l’art. 322-bis c.p. dedicato alle circostanze attenuanti per i reati contro la pubblica amministrazione – una speciale causa di non punibilità per colui che prima dell’iscrizione a suo carico della notizia di reato e, comunque, entro sei mesi dalla commissione del fatto, lo denuncia volontariamente e fornisce indicazioni utili per assicurare la prova del reato e per individuare gli altri responsabili (salvo che la denuncia sia premeditata rispetto alla commissione del reato denunciato). La non punibilità del pubblico ufficiale, dell’incaricato di pubblico servizio o del mediatore illecito è, comunque, subordinata alla messa a disposizione della utilità percepita o, in caso di impossibilità, di una somma di denaro di valore equivalente ovvero alla indicazione di elementi utili a individuarne il beneficiario effettivo, entro il medesimo termine di cui al primo comma. [CATENACCIO] Si evidenzia qui una prospettiva analoga a quella che ha dato vita alla L. 179/2017 in materia di tutela del “whistleblowing”, verso un’incentivazione della collaborazione attiva dei soggetti coinvolti per l’emersione delle pratiche corruttive. Si prevede, inoltre, una disciplina “rafforzata” per i c.d. “agenti sotto copertura” tramite la modifica dell’art. 9 comma 1 della L. 146/2006. Per quanto riguarda la corruzione tra privati e l’istigazione alla corruzione tra privati viene proposta l’eliminazione della procedibilità a querela (artt. 2635 comma 5 e 2635-bis comma 4 c.c. ), anche alla luce dell’acceso dibattito sul punto iniziato nel 2012 con la prima introduzione di tale fattispecie e proseguito nell’ambito della recente riforma del DLgs. 38/2017.

6 settembre 2018 / Maria Francesca ARTUSI

Con il documento di luglio 2018, la Fondazione nazionale commercialisti individua alcuni strumenti, definiti di “Wealth Planning”, per la pianificazione e protezione del patrimonio. Gli istituti suggeriti dai commercialisti sono finalizzati, da un lato, alla conservazione della ricchezza, dall’altro alla gestione del passaggio generazionale dei patrimoni (personali e aziendali) nel modo più redditizio e meno rischioso possibile. Tra gli strumenti esaminati (che comprendono l’intestazione fiduciaria, il patto di famiglia, il fondo patrimoniale, gli atti di destinazione di cui all’art. 2645-ter c.c., la soluzione societaria e il trust), i prodotti assicurativi assumono primario rilievo per il recente dibattito interpretativo a riguardo. Il tema, in particolare, è quello della natura di alcuni contratti di assicurazione e delle conseguenze della qualificazione di questi in termini di disciplina civilistica e fiscale applicabile. Pur senza prendere posizione sulla questione, il documento esamina i principali tipi di prodotti assicurativi e distingue tra:
- assicurazioni “rischio puro” (in cui il beneficiario ha diritto alla liquidazione solo a seguito del verificarsi del sinistro);
- assicurazioni “caso vita” (dove la prestazione assicurativa è eseguita se l’assicurato è ancora in vita ad una certa data);
- assicurazioni con funzione previdenziale (previste dal DLgs. 252/2005 per integrare il sistema contributivo di base), e
- polizze unit linked e index linked (le prime collegate al rendimento di fondi di investimento e le seconde a indici azionari). I prodotti in oggetto costituiscono una modalità di gestione della ricchezza in quanto consentono di avere a disposizione risorse economiche a seguito di eventi dannosi (le assicurazioni “rischio puro”), realizzano una funzione previdenziale garantendo il mantenimento di uno stile di vita invariato anche al raggiungimento di una certa soglia di età (le assicurazioni “caso vita” e quelle con funzione previdenziale), o ancora sono idonee a realizzare un rendimento (le polizze unit linked e index linked). La disciplina civilistica applicabile alle assicurazioni rende questi contratti particolarmente vantaggiosi, poiché:
- le somme dovute dall’assicuratore in caso di sinistro non possono essere sottoposte ad azione esecutiva o cautelare (1923 c.c.);
- l’assicurato può riscattare in qualsiasi momento la propria polizza;
- è possibile per il contraente cambiare il beneficiario. Poi, a seconda dei casi, possono operare vantaggi fiscali. Ad esempio, le assicurazioni “rischio puro” godono di una detrazione IRPEF (art. 15 comma 1 lett. f del TUIR).  La disciplina di favore si applica quando la natura dello strumento sia di tipo assicurativo-previdenziale (come nel caso delle assicurazioni “rischio puro”, “caso vita” e con funzione previdenziale), mentre va esclusa quando la polizza abbia carattere finanziario-speculativo. Le polizze linked hanno contenuto in parte finanziario, poiché sono collegate al rendimento di strumenti di investimento e, in alcuni casi, l’intero rischio è in capo all’assicurato. Per queste occorre indagare la funzione concretamente svolta ed individuare la disciplina applicabile. Tale valutazione è semplificata per le polizze vita unit linked emesse dopo il 2006, quando il TUF le ha espressamente qualificate come “prodotti finanziari”; per i contratti stipulati prima dell’entrata in vigore del TUF è invece necessario verificare se il contratto sia da qualificare come polizza assicurativa, oppure realizzi un investimento. Peraltro, a seguito delle novità introdotte dal DLgs. 68/2018, dal 1° ottobre 2018 le polizze in oggetto rientreranno nell’ambito applicativo del codice delle assicurazioni private. Il nuovo comma 1 lett. ss-bis) includerà, infatti, i prodotti di investimento assicurativo, ossia quei prodotti che presentano “una scadenza o un valore di riscatto e in cui tale scadenza o valore di riscatto è esposto in tutto o in parte, in modo diretto o indiretto, alle fluttuazioni del mercato”(secondo la definizione data da regolamento (UE) n. 1286/2014, richiamato dalla nuova formulazione del codice). Riprendendo la pronuncia della Cassazione n. 10333/2018, i commercialisti ricordano che quando non è garantita la restituzione del capitale investito all’assicurato, le polizze in oggetto vanno qualificate come contratti di investimento ordinari, con la conseguenza che, da un lato, vanno rispettati gli obblighi di informazione e comunicazione previsti dal TUF e dall’altro non si applica la disciplina di cui all’art. 1923 c.c. né sono previste deduzioni e/o detrazioni. Dunque, la scelta del mezzo attraverso cui garantire protezione al patrimonio deve tenere in considerazione la natura delle polizze linked, che sono volte alla ricerca di rendimenti in un’ottica “più proattiva” e “meno difensiva” rispetto ad un tradizionale strumento assicurativo.

6 agosto 2018 / Cecilia PASQUALE