I riflettori sono tutti puntati sull’incontro a Osaka, in occasione del G20, tra Stati Uniti e Cina per tentare di raggiungere una tregua nella disputa sul commercio internazionale; negli ultimi giorni è trapelato un certo ottimismo per l’esito dell’incontro e ciò ha permesso di mantenere un clima sereno sui mercati che avrebbero potuto patire non poco la delusione per l’atteggiamento meno espansivo del previsto di alcuni membri della Fed, che nei loro interventi hanno apertamente parlato di un taglio di un quarto di punto alla riunione di fine luglio anziché di mezzo punto come si attendeva buona parte degli operatori. Nonostante la precisazione della Fed, poco mossi i rendimenti Bond Usa e anche i tassi attesi Libor Usd 3 mesi non subiscono particolari variazioni: il Libor usd 3 mesi è al 2,33% ed è visto scendere al 2% per settembre, all’1,9% per fine 2019, all’1,7% per marzo 2020, 1,60% per giugno e all’1,55% per marzo 2021 momento da cui dovrebbero iniziare a risalire per tornare al 2% per giugno 2024 (segui tassi e valute su www.aritma.eu). Applicando il calcolo delle probabilità ai tassi sui contratti Future Fed Funds, c’è un 80% di probabilità di un taglio di 0,25% alla riunione di luglio (il Fed Funds è a 2,25-2,50%), circa il 70% di probabilità di un ulteriore taglio di un quarto di punto a settembre, mentre c’è molta più incertezza per il fine anno, con il 35% che vede un ulteriore taglio e un 35% che vede stabilità a 1,75%-2%. L’eurousd che si era affacciato sopra 1,14 scende a 1,135. La maggior prudenza della Fed ha quindi consentito un recupero del biglietto verde che tuttavia non è parso in grado di approfittarne più di tanto. Questo meeting G20 appare carico di aspettative che potrebbero avere conseguenze sul trend di medio lungo termine del valutario. Molto dipenderà da Usa e Cina, dallo yuan e in parte dallo yen; su questi aspetti si giocherà l’andamento di medio-lungo termine: la previsione è che un dollaro leggermente più debole possa diventare di sostegno all’economia globale e che quindi sia auspicabile per tutti. La riduzione dei differenziali sui tassi Usa-Ue non appare sufficiente a sostenere un trend di rialzo sull’eurousd; è necessario che la crescita europea si riprenda e allontani possibili misure di nuovi stimoli da parte della Bce. Infine fattore non trascurabile è che il comitato esecutivo della Bce cambierà volto; terminato il mandato di Praet capoeconomista sarà la volta di Draghi e poi di Coueré, tutti membri cauti ma “espansivi”; dipenderà quindi dalle nuove nomine parte dell’atteggiamento futuro della Bce e, se si trattasse di nomi “meno espansivi”, l’euro avrebbe un motivo in più per rafforzarsi. [CATENACCIO] I mercati nelle ultime settimane hanno iniziato a metabolizzare un cambio di scenario per il secondo semestre con le banche centrali che tornano a una nuova fase espansiva. Si tratta di verificare quanto possa durare la fase di risk on: maggiore sarà la verticalizzazione (rialzi sostenuti delle borse e degli asset più a rischio), prima si esaurirà; se invece – come sembra stia accadendo – il trend continuasse in modo graduale sostenuto da attese di QE e da una ripresa dell’economia, allora diventerebbero meno probabili movimenti ribassisti forti. Il flight to quality sarebbe attenuato e ciò potrebbe spingere verso un alleggerimento dei Bund a favore dei Btp. In tale scenario – auspicabile – lo spread Btp-Bund (245 bps) potrebbe rompere al ribasso 240 in modo strutturale, ma affinché ciò possa concretizzarsi il presupposto è che il 9 luglio non venga aperta la procedura di infrazione sull’Italia.

28 giugno 2019 / Stefano PIGNATELLI

La banche centrali (Fed e Boj questa settimana; la Bce ad inizio mese) lasciano il segno sui mercati portando nuovi ribassi importanti sui tassi e ottimismo sulle borse. Al termine del Fomc, Federal Reserve ha deciso di lasciare invariati i tassi di interesse segnalando però un’apertura a un taglio e dicendosi pronta a contrastare i crescenti rischi economici sulla domanda globale e interna, in un contesto di tensioni commerciali e timori per la debolezza dell’inflazione. La Fed ha rimosso l’invito a essere “paziente” prima di un intervento sui tassi, segno che è pronta ad agire e Powell non ha fatto riferimento all’inflazione debole definendola “transitoria”. L’atteggiamento espansivo della Fed fa calare i tassi con il dollaro che ha perso terreno (eurousd passa da 1,118 a 1,128; ieri sopra 1,13). Il Bond Usa subisce il messaggio espansivo della Fed con i tassi sul 10 anni (2,03%) che si affacciano momentaneamente sotto il 2% minimi da fine 2016 (segui tassi e costo funding su www.ildirettorefinanziario.it). Nonostante Draghi sia Presidente uscente (fine ottobre) quel che dichiara è sempre ascoltato e riesce a muovere i mercati. Da Sintra in Portogallo ha affermato che la Bce è pronta a mettere in campo nuove misure espansive (si riaffaccia la possibilità di un nuovo Qe) compreso un taglio dei tassi in modo da raggiungere l’obiettivo di inflazione. In realtà non ha detto nulla di nuovo rispetto all’ultima riunione ma il fatto di sentirlo ripetere e con convinzione, ha condotto ad ulteriore ennesimo calo dei tassi, ha permesso all’eurousd di toccare il minimo settimanale di 1,118 e ad un rialzo delle borse. Contribuisce al calo, il crollo dell’indice di fiducia Zew tedesco (-20 punti contro attese di -3) e dell’inflazione europea che, pur se in linea con le attese, si pone su livelli decisamente lontani dagli obiettivi Bce: 1,2% l’indice generale; 0,8% la “core”. Quest’ultima preoccupa più di tutto: per ipotizzare un ritorno al 2% di inflazione è necessario che la core salga almeno all’1,8%. Gli indici di fiducia Pmi Ue (direttori acquisti) sono risultati inferiori al consenso con quello manifatturiero sotto 50, soglia spartiacque tra contrazione ed espansione. C’è però da notare che il calo di fiducia sembra essersi arrestato in alcuni Paesi e l’indice relativo ai servizi continua a crescere e superare le attese: buon segno che dovrà trovare conferma nei prossimi dati per iniziare a sperare in una seconda parte dell’anno in ripresa. Il Bund 10 e l’Irs 10 sono scesi in settimana rispettivamente ai nuovi incredibili minimi storici di -0,32% e 0,18%. In calo anche la parte a breve e medio termine. Cala di due centesimi il fixing Euribor 3 mesi (-0,34%): -5 centesimi per le scadenze Future 2019 sull’Euribor. Dalla struttura dei tassi attesi 2019 e da quella dei tassi Ois prospettici appare quasi certo un taglio dei tassi alla prossima riunione di fine luglio. [CATENACCIO] Approfitta del calo generalizzato dei tassi anche il Btp con il 10 anni che scende al 2,14% (minimi in settimana a 2,03%). Lo spread stringe a 245 bps da 257 di venerdì scorso: il minimo a 234 bps livelli che non si vedevano da settembre 2018. La stranezza nelle ultime sedute è il rialzo del prezzo dell’oro su livelli che non si vedevano da sei anni; anche lo yen – valuta rifugio per definizione – si rafforza sul dollaro e in parte sull’euro. Beni rifugio quindi che vengono acquistati nonostante la propensione al rischio sia aumentata dopo le riunioni delle banche centrali. Può essere un segnale poco significativo o può denotare una certa preoccupazione. Se ci fosse uno storno dei mercati (Wall Street ha segnato un nuovo massimo storico) i tassi “core” sarebbero ancora più compressi. A livello globale la possibilità di avere una ripresa si è spenta; restano aperte le molte incertezze politiche (dazi, Brexit).

22 giugno 2019 / Stefano PIGNATELLI

Tra gli enti che possono beneficiare della quota del 5 per mille per il 2019 c’è la Fondazione Umberto Veronesi, che promuove la ricerca scientifica di eccellenza e progetti di prevenzione ed educazione alla salute. Il Presidente Paolo Veronesi spiega a Eutekne.info i prossimi progetti e le azioni messe in atto per la trasparenza. Professor Paolo Veronesi, quali sono stati i principali progressi della ricerca scientifica negli ultimi anni e perché è così importante continuare ad investire in questo ambito? “Una domanda che spesso viene posta è come mai in tanti anni non si sia mai arrivati a trovare una cura definitiva per i tumori. Per potervi dare una risposta è necessaria una premessa: il cancro non è un’unica tipologia di malattia, esistono diversi tipi di tumore che si originano in modo differente e pertanto prevedono strategie diverse per affrontarli. La ricerca procede, inoltre, per piccoli passi, ma sono proprio le piccole conquiste che ci hanno permesso di arrivare a curare quasi il 60% delle neoplasie. Grazie all’utilizzo della chirurgia, della chemioterapia e della radioterapia abbiamo potuto iniziare ad affrontare i tumori, ed oggi, con le terapie a bersaglio molecolare e l’immunoterapia, le terapie si sono fatte ancora più efficaci e molte forme di tumore possono essere curate con successo o comunque cronicizzate. Tutto questo è stato reso possibile solo grazie al progresso della ricerca scientifica”. Quali sono gli ultimi dati relativi alla dichiarazione dei redditi e come viene impiegata la quota del 5x1000 versata dai contribuenti alla vostra Fondazione? “Con la dichiarazione dei redditi 2017 il 5x1000 destinato dai contribuenti ha sforato il tetto dei 500 milioni stanziati a copertura, di conseguenza è stato necessario riparametrare i contributi destinati ai singoli enti in modo da restare al di sotto del tetto previsto dalla finanziaria e si segnala un evidente trend in crescita sia nelle scelte espresse che nell’importo destinato. In particolare, per quel che riguarda il comparto della ricerca scientifica, gli enti ammessi in questo elenco sono 458, con un beneficio di 63.656.135,46 euro e 1.503.142 scelte espresse più 619.375 firme generiche che non hanno indicato una preferenza. Grazie ai proventi derivanti dalla raccolta fondi Fondazione Umberto Veronesi ha scelto di sostenere brillanti scienziati impegnati nello studio dei tumori, delle malattie cardiovascolari e neurodegenerative, finanziando, dal 2003 ad oggi, quasi 1.600 ricercatori in ben 157 istituti italiani e stranieri e oltre 100 progetti scientifici di assoluta eccellenza. Nel 2019 finanzieremo ben 198 scienziati, 5 progetti di ricerca e contribuiremo al finanziamento di 5 protocolli di cura in oncologia pediatrica”. Trasparenza e rendicontazione sono tematiche sempre di maggiore importanza all’interno del mondo del Terzo settore. Quali sono state le azioni messe in atto da Fondazione Umberto Veronesi? “I valori che spingono ogni azione di Fondazione si riassumono in progettualità, concretezza, passione, impegno costante e trasparenza: per questo motivo, si possono visionare sul nostro sito internet i nostri bilanci d’esercizio che sono stati sia certificati da un collegio dei revisori interno sia assoggettati a revisione volontaria da una primaria società di revisione contabile esterna. Sempre on line pubblichiamo il bilancio sociale con cui Fondazione vuole rendere pubblici i risultati e l’impatto della sua attività, confrontandoli con le finalità, in modo da permettere a tutti i nostri stakeholder di verificare se gli obiettivi prefissati siano stati raggiunti. Inoltre, come prevede la Riforma del Terzo settore, abbiamo reso disponibile online il rendiconto di impiego degli importi incassati tramite il 5x1000, che viene inviato al ministero competente entro un anno dalla ricezione del contributo”. Quali sono le aree e i progetti su cui Fondazione Umberto Veronesi si concentrerà maggiormente nei prossimi anni? “Dal 10 di giugno è on line il bando Post-Doctoral Fellowship 2020 di Fondazione Umberto Veronesi, che mette a disposizione finanziamenti per la ricerca in ambito oncologico, delle malattie cardiovascolari, delle neuroscienze e della prevenzione delle malattie croniche attraverso l’adozione di corretti stili di vita (impatto della dieta, dell’attività fisica e dell’inquinamento sulla salute). La maggior parte delle risorse destinate al bando pubblico saranno destinate all’area dell’oncologia. Particolare attenzione verrà riservata a quei progetti che puntano all’analisi computazionale di big data (grandi quantità di dati biologici, ad esempio quelli derivanti da sequenziamento genomico) e ai progetti con maggiore potenziale translazionale (ovvero il potenziale di tradursi presto in applicazioni pratiche per il paziente). Gli ambiti a cui sarà data la priorità saranno i tumori femminili, in particolare quelli più aggressivi al seno e all’ovaio, le neoplasie dell’apparato urogenitale maschile, le malattie oncologiche dei bambini e degli adolescenti, i tumori del polmone, del colon-retto, del cervello, dello stomaco e del pancreas. Inoltre, sarà dato rilievo ai progetti mirati a studiare le forme metastatiche dei tumori”.

18 giugno 2019 / REDAZIONE

Le aspettative di progressi sul tema dazi tra Usa e Cina sono basse, a due settimane dai colloqui tra Trump e Xi Jinping al G20 di Osaka. Crescono le incertezze sulla Brexit: Boris Johnson, favorito nella corsa alla successione di May, ha detto che non pagherà il conto dell’uscita dall’Ue se non otterrà un accordo migliore. A livello geopolitico l’unica notizia positiva è che i dazi Usa sulle merci di importazione messicane sono stati scongiurati. A livello di dati macro non sono stati molti gli spunti in settimana: dopo la delusione dei payroll Usa di una settimana fa, la produzione industriale americana è scesa ad aprile dello 0,5% su base mensile in linea con le stime. In Europa l’indice di fiducia degli investitori (sentix) ha decisamente deluso. Delusione dal Pil Uk che scende del -0.4% trimestrale probabilmente perché, in previsione della Brexit a fine marzo, le aziende avevano gonfiato i magazzini di scorte: una volta slittata l’uscita, gli effetti si sono fatti sentire (segui tassi e costo funding su www.ildirettorefinanziario.it). In tale contesto con la Bce che si dice pronta a mettere in piedi nuove misure espansive e con la Fed attesa tagliare nel 2019 i Fed Funds (riunione il 19), i tassi Bund continuano a rimanere sui minimi storici (10 anni -0,26%). I tassi Irs, su tutte le scadenze, segnano nuovi minimi storici; l’Irs 2-3-5 sono rispettivamente a -0,33%; -0,30% e -0,17%. Il 7 anni scende in negativo (-0,01%) per la prima volta. Il 10 anni allo 0,25% replica il minimo di settembre 2016. L’Euribor 3 mesi (-0,31%) è atteso scendere a -0,41% per fine anno e a -0,44% - 0,42% per tutto il 2020; in sostanza incorporano una certa probabilità che effettivamente la Bce possa agire sui tassi abbassando il depo da -0,40% a -0,50% se non il refi da 0% a -0,10%. Se non un taglio, questo calo ribadisce che il mercato si attende un periodo di tassi invariati almeno fino a fine 2021, periodo ben più lungo di quello indicato dalla Bce (primo semestre 2020) come di riferimento comunque prorogabile in caso di necessità. Per rivedere l’Euribor 3 mesi – secondo le attese ricavate implicitamente dal valore dei contratti Future – tornare positivo bisogna aspettare giugno 2023. Quanto sono andati a prevedere i tassi esprime uno scenario compatibile con un rallentamento significativo dell’economia e con politiche monetarie ancora espansive per lungo tempo. Rimane sempre un’incognita: se arrivasse un accordo Usa-Cina e se quindi le prospettive per l’economia globale si risollevassero, allora potremmo avere un riposizionamento su valori più alti per i tassi. Per ora questa eventualità rimane remota: qualche considerazione andrà fatta però a fine giugno post G20, ma prima, la riunione Fed di mercoledì potrà fornire preziose informazioni. [CATENACCIO] Tra alti e bassi, la carta italiana si è comportata decisamente bene considerando l’emissione a 20 anni super gettonata (il 64% è andato in mani estere) e le aste a medio lungo termine di giovedì; la forte richiesta ha spinto il rapporto bid to cover (rapporto domanda offerta) a 1,56, massimo dell’ultimo anno. Sarà per la penuria di carta con rendimenti nominali positivi (non parliamo di quelli reali), ma i recenti contrasti con la Commissione europea, gli attriti interni al Governo e una deludente produzione industriale sembrano non allontanare gli investitori. Il rendimento del decennale è al 2,32% e lo spread al 258 bps. I margini di miglioramento per la carta italiana possono anche essere importanti grazie alla possibilità di un quantitative easing e dell’entrata in vigore della Tltro III, ma affinché ciò avvenga devono vedersi risultati positivi dall’economia reale: i problemi di governo e un eventuale rimpasto potrebbero anche essere ignorati. Sarà comunque la parte a breve a essere molto apprezzata in quanto ritenuta ottimo parcheggio per l’ingente liquidità.

15 giugno 2019 / Stefano PIGNATELLI

“Non siamo mai stati pregiudizialmente contrari ad un sistema regolatorio per gli investimenti delle Casse previdenziali ma, proprio aderendo ai concetti espressi dal Presidente della COVIP, che ha ricordato la costante evoluzione cui è soggetto il settore, non è pensabile richiamare un provvedimento già anacronistico nei contenuti”. Così Walter Anedda, Presidente della Cassa di previdenza dei dottori commercialisti, ha commentato le dichiarazioni rilasciate ieri da Mario Padula, Presidente della Commissione di vigilanza sui fondi pensione, nel corso della presentazione della Relazione annuale sull’attività svolta nel 2018. Parlando degli investimenti effettuati dalle Casse professionali, Padula ha sottolineato che tali enti “continuano ad essere gli unici investitori istituzionali privi di una regolamentazione unitaria in materia”. Di qui, l’auspicio di “portare rapidamente a compimento l’iter di adozione del Regolamento interministeriale di cui al Decreto Legge 98/2011, che doveva essere emanato entro sei mesi dall’entrata in vigore della normativa” ma non è ancora arrivato. Tale regolamento, secondo il numero uno della COVIP, “fornirebbe una cornice normativa sufficientemente flessibile da consentire ai singoli enti l’adozione di scelte gestionali autonome e responsabili in ragione delle rispettive specificità”. Per diversi esponenti delle Casse professionali, però, proprio in considerazione del tempo trascorso, i contenuti di quel provvedimento sarebbero già superati nei fatti. Per questo, se si vuole regolamentare il settore, bisognerà farlo partendo da presupposti diversi: “Siamo pronti a sederci intorno a un tavolo con il Ministero vigilante – ha concluso Anedda nella nota stampa diffusa ieri –, cogliendo l’invito del sottosegretario Claudio Durigon, per definire un sistema regolatorio che sia in linea con i tempi e preservi l’autonomia delle Casse”. Con la sua relazione, la COVIP ha fornito anche un quadro generale sugli investimenti degli enti di previdenza dei professionisti. Alla fine del 2017, le attività complessivamente detenute ammontavano, a valori di mercato, a 85,3 miliardi di euro, con un incremento del 53,2% rispetto al 2011 (55,7 miliardi). [CATENACCIO] Circa il 73% dell’attivo è di pertinenza dei cinque enti di dimensioni maggiori, i primi 3 raggruppano il 54% del totale, a riprova delle sostanziali differenze che permangono nelle attività delle Casse. Al 2017 solo in 2 Casse le prestazioni hanno superato i contributi, in tutti gli altri casi la differenza è stata positiva, con un’ampiezza variabile tra i singoli enti. Quanto alla tipologia di investimento, la quota più rilevante delle attività è quella derivante da titoli di debito, pari a 31,2 miliardi di euro (corrispondenti al 36,6% del totale). Rimane comunque cospicua, ancorché in diminuzione (- 7% dal 2013), la presenza di investimenti immobiliari: nel complesso, in questo specifico settore, gli investimenti ammontano a 19,4 miliardi di euro (corrispondenti al 22,7% del totale). Gli investimenti nell’economia italiana, immobili e titoli domestici, sono stati pari a 34,4 miliardi di euro (40,3% delle attività totali), mentre gli investimenti non domestici sono stati di 37 miliardi di euro, corrispondenti al 43,3% delle attività totali. La residua quota del 16,4% è costituita da liquidità e crediti contributivi.

13 giugno 2019 / REDAZIONE