La riunione Bce di giovedì scorso non ha condotto a modifiche delle curve dei tassi e non potrebbe essere altrimenti visto che non sono stati apportati cambiamenti alle misure di stimolo monetario se non una riduzione degli acquisti Pepp che saranno inferiori a quelli medi degli ultimi due trimestri. Il bilancio settimanale vede variazioni minime sui tassi di interesse. Il Bund 10 da -0,37% sale a -0,35%, l’Irs 10 da -0,01% a +0,02%; stabile a 1,32% il Bond Usa così come il Btp 10 a 0,69% con lo spread che lima a 104 da 107 bps (segui tassi e valute su www.aritma.eu). Nei giorni precedenti tuttavia si sono visti movimenti al rialzo per i tassi europei e Usa con il Bund 10 a -0,32%, l’Irs 10 a +0,04%, il Bond Usa che ha sfiorato l’1,40% e il Btp a 0,77%. Il rialzo era dettato dalle aspettative per un accenno al tapering da parte della Lagarde; poi è arrivata la riunione a spegnere tali aspettative. Ed è probabile che il copione sia lo stesso anche per le prossime settimane fino alla riunione Fed del 21-22 settembre. Da una parte si ha l’inflazione ben oltre le attese sia negli Usa che in Eurozona con le banche centrali certe che si tratti di una fiammata che non avrà ripercussioni sull’andamento dei prezzi nel medio periodo (nuove stime Bce 2021-22-23 rispettivamente 2,2% da 1,9% della previsione di giugno; 1,7% da 1,5% e 1,5% da 1,4%), dall’altra si moltiplicano i segnali di rallentamento (viene rivista al ribasso la previsione 2022 da 4,7% a 4,6% mentre l’ottimo andamento del terzo trimestre spinge la previsione 2021 da 4,6% a 5%; 2,1% il Pil Ue 2023). A livello di dati settimanali l’indice Zew tedesco che misura le aspettative di una platea di economisti, imprenditori, analisti e persone del mondo degli affari, in settembre è sceso a 26 da 40,4 di agosto (consensus 30,3 - quarto mese consecutivo di calo): negli Usa i sussidi di disoccupazione sono risultati in aumento; ciò avrebbe dovuto far scendere i tassi, cosa che non si è verificata per via delle aspettative per un imminente tapering Bce e Fed. La particolarità è che tali aspettative vengono alimentate quasi quotidianamente da dichiarazioni di esponenti delle due banche centrali che poi vengono regolarmente smentiti dalle decisioni dei comitati esecutivi di cui fanno parte. È chiaro che stanno salendo le probabilità di vedere un rialzo dei tassi ma gli operatori si muovono sempre meno volentieri sulle aspettative e, anche con il rischio di essere in ritardo, preferiscono ormai aspettare le decisioni delle banche centrali prima di agire. Stando alle dichiarazioni ufficiali, Fed e Bce prima di fine anno/inizio 2022 non si pronunceranno; per questo motivo è plausibile attendersi ancora un periodo di scarsi movimenti sui tassi (sulle valute il concetto è simile); lo scenario è quello di un Bond Usa che si muova tra 1,30% e 1,40% con qualche possibilità di assistere ad una maggiore pressione sulla parte alta; discorso analogo per il Bund i cui riferimenti sono -0,40% e -0,30% (da un punto di vista tecnico -0,35% rappresenta una resistenza). Dalla conferma di una politica monetaria ultra accomodante da parte della Bce si avvantaggia leggermente la periferia europea con un lieve restringimento dello spread Btp-Bund a 104 bps. Sul fronte tassi di interesse il corridoio resta immutato; sulle operazioni di rifinanziamento principali, sulle operazioni di rifinanziamento marginale e sui depositi presso la banca centrale rimarranno invariati rispettivamente allo 0,00%, allo 0,25% e al -0,50%.

11 settembre 2021 / Stefano PIGNATELLI

L’inflazione della zona euro ad agosto (3% il dato flash tendenziale) è balzata ai massimi di 10 anni (settembre 2011) in contrasto con l’ottimistica stima della Bce sulla crescita dei prezzi e con l’impegno dell’istituto di ignorare un’espansione ritenuta transitoria. Nei 19 Paesi che condividono l’euro, l’inflazione è aumentata al 3% ad agosto dal 2,2% rilevato a luglio, oltre le attese del 2,7% e ben oltre il target della Bce del 2% (segui tassi e valute su www.aritma.eu). Il balzo è stato stimolato dai costi energetici, ma anche i prezzi dei prodotti alimentari sono aumentati, e si è registrata una crescita insolitamente alta per i prezzi dei beni industriali. Questi numeri probabilmente metteranno la Bce sotto pressione, dopo che la banca centrale ha ripetutamente aumentato le attese sull’inflazione quest’anno per poi vedere letture oltre le sue stime, anche se probabilmente la crescita dei prezzi toccherà un apice solo a novembre. L’ultima stima di giugno della Bce vedeva l’inflazione 2021 e 2022 rispettivamente all’1,9% e all’1,5%. Probabile quindi che alla riunione di giovedì prossimo ritocchi all’insù la sua ottimistica previsione di giugno. Se ipotizzassimo variazioni medie mensile simili a quelle medie degli ultimi 5 anni il dato finale 2021 risulterebbe pari al 2,5%. Probabile che una revisione della Cpi da parte della Bce riguardi più il 2021 che il 2022, altrimenti verrebbe incrinata la teoria di un rientro dell’inflazione già dal prossimo anno. L’abilità persuasiva della Bce e delle banche centrali resta comunque intatta, prova ne sia la dinamica della forward inflation 5y5y – inflazione a 5 anni attesa tra 5 anni che è un parametro assai seguito dalla banca centrale – che dopo il dato di agosto si è solo increspata, passando da 1,65% a 1,69%. Quella Usa con l’inflazione al 5% è passata dal 2,3% al 2,35%. In sostanza anche i mercati credono che l’inflazione sia destinata a rientrare e le banche centrali fanno bene a non guardare all’andamento puntuale, ma a quello prospettico di lungo periodo: nel passato il voler inseguire il breve ha condotto a decisioni di politica monetaria errate. La Bce sta però iniziando a subire una crescente pressione pubblica specie dalla Bundesbank, per far fronte all’inflazione, che sta rievocando i lontani ricordi di un’impennata dei prezzi (i tedeschi serbano sempre vivo il ricordo della Repubblica di Weimer anche se è passato ormai un secolo, quando l’inflazione fu al 660%). Si sono moltiplicati, dopo il dato di agosto, gli interventi di banchieri centrali a favore di una immediata riduzione del QE e del Pepp e ciò ha contribuito anun’increspatura dei rendimenti europei di circa 5 centesimi rispetto ad una settimana fa. Troviamo il Bund 10 a -0,36% e l’Irs 10 a 0%; il Btp è a 0,71% con lo spread che rimane in area 107 bps e non riesce a infrangere i 100 bps neppure dopo i dati su Pil, fatturato e indici di fiducia che migliori in Italia rispetto a quelli tedeschi. Il capo economista della Bce ha affermato che le sorprese d’inflazione non hanno cambiato l’opinione della banca centrale, ossia che la crescita dei prezzi sia temporanea, dal momento che l’aggiustamento dei salari, una precondizione per l’inflazione, non si vede all’orizzonte. Anche se i membri della Bce hanno riconosciuto di aver sottovalutato le pressioni sui prezzi a breve termine, continuano a far riferimento alle deboli rilevazioni dell’inflazione sottostante come fattore a sostegno di una politica monetaria accomodante. Tuttavia, l’inflazione core – escludendo i volatili prezzi di prodotti alimentari e carburanti – è aumentata all’1,6% ad agosto, dallo 0,9% rilevato a luglio. [CATENACCIO] La Bce giovedì deciderà il ritmo degli acquisti di bond nel corso del prossimo trimestre e non è detto che qualche piccola marginale novità venga annunciata; la banca centrale ha preso un impegno per mantenere “condizioni finanziarie favorevoli” e un suo ripensamento dettato da un balzo temporaneo dell’inflazione metterebbe in subbuglio i mercati con un pericoloso aumento della volatilità, evento indesiderato da tutti.

7 settembre 2021 / Stefano PIGNATELLI

La normativa europea relativa alla prevenzione dell’uso del sistema finanziario a scopo di riciclaggio dei proventi di attività criminose e di finanziamento del terrorismo non osta ad una normativa nazionale che prevede che il reato di riciclaggio di capitali possa essere commesso dall’autore dell’attività criminosa che ha generato i medesimi capitali. Si tratta di un’ulteriore conferma della legittimità della previsione della condotta di autoriciclaggio che arriva dalla Corte di Giustizia Ue nella sentenza C-790/19 depositata ieri. Va ricordato, in proposito, che nell’ordinamento italiano è in vigore solo dal 1° gennaio 2015 una norma (l’art. 648-ter.1 c.p.) che punisce la condotta di riciclaggio posta in essere dallo stesso soggetto che ha commesso o concorso a commettere il reato presupposto dal quale derivano i proventi illeciti; e sulla opportunità di introdurre nel nostro ordinamento una simile fattispecie si è sviluppato nel tempo un intenso dibattito, cui ha fatto seguito un tortuoso iter legislativo. D’altra parte, però, l’art. 2 del DLgs. 231/2007 prevedeva anche precedentemente alla L. 186/2014 la rilevanza dell’autoreimpiego ai fini di prevenzione del riciclaggio. Può essere allora interessante soffermarsi sulla domanda di pronuncia pregiudiziale, sollevata da un giudice della Romania, che verte sull’interpretazione della V direttiva antiriciclaggio (direttiva Ue 2015/849), con particolare riferimento all’art. 1, par. 3, lettera a) secondo cui “costituiscono riciclaggio la conversione o il trasferimento di beni, effettuati essendo a conoscenza che essi provengono da un’attività criminosa o da una partecipazione a tale attività, allo scopo di occultare o dissimulare l’origine illecita dei beni medesimi o di aiutare chiunque sia coinvolto in tale attività a sottrarsi alle conseguenze giuridiche delle proprie azioni”. Tale domanda è stata presentata nell’ambito di un procedimento penale avviato a carico di due soggetti accusati di aver, rispettivamente, commesso e partecipato ad un reato consistente nel riciclaggio di capitali. I capitali interessati derivavano da un reato di evasione fiscale commesso da uno di tali soggetti. In proposito la Corte rumena ha espressamente chiesto alla Corte di Giustizia di chiarire se la direttiva in questione debba essere interpretata nel senso che la persona che commette l’attività materiale che costituisce il reato di riciclaggio è sempre una persona distinta da quella che commette il reato presupposto, dal quale proviene il denaro oggetto dell’atto di riciclaggio. Ciò implicherebbe l’esclusione del c.d. autoriciclaggio dall’ambito della direttiva. Ma così non è, perché i giudici di Lussemburgo precisano come la disciplina europea antiriciclaggio riconosca espressamente che gli Stati membri possono adottare o mantenere in vigore, nel settore disciplinato da tale direttiva, disposizioni più rigorose per prevenire il riciclaggio di capitali e il finanziamento del terrorismo. D’altronde fin dalla direttiva 2005/60, l’obiettivo principale è la prevenzione dell’uso del sistema finanziario a scopo di riciclaggio di capitali e di finanziamento del terrorismo, come emerge sia dall’intitolazione e dai considerando della stessa, sia dal fatto che essa è stata adottata in un contesto internazionale, per applicare e rendere vincolanti nell’Unione le raccomandazioni del GAFI. Tali disposizioni presentano quindi un carattere eminentemente preventivo, in quanto mirano a stabilire, secondo un approccio basato sul rischio, un insieme di misure preventive e dissuasive per contrastare efficacemente il riciclaggio dei proventi di attività criminose e il finanziamento del terrorismo, nonché per preservare la solidità e l’integrità del sistema finanziario. Tali misure sono intese ad evitare o, quanto meno, ad ostacolare per quanto possibile dette attività, creando a tal fine barriere, in tutte le fasi che le suddette attività possono prevedere, nei confronti di coloro che riciclano i proventi di attività criminose e di coloro che finanziano il terrorismo. L’incriminazione, per quanto riguarda l’autore del reato principale, del reato di riciclaggio di capitali è dunque conforme a tali obiettivi, in quanto essa è idonea a rendere più difficile l’introduzione dei fondi di origine criminosa nel sistema finanziario e contribuisce così a garantire il buon funzionamento del mercato interno. Nella stessa direzione appare peraltro muoversi la più recente direttiva Ue n. 1673/2018 sulla lotta al riciclaggio mediante il diritto penale, per la cui attuazione il Consiglio dei Ministri ha approvato lo scorso 5 agosto uno schema di decreto legislativo (si veda “Riciclaggio anche per delitti colposi e contravvenzioni” del 12 agosto scorso).

3 settembre 2021 / Maria Francesca ARTUSI

Il mese di agosto ha visto un rialzo di circa 5 centesimi sui tassi Usa con il decennale che passa da 1,25% a 1,30% ed una leggera increspatura sui tassi europei con il Bund 10 che da -0,45% si porta a -0,42%, il Btp da 0,63% a 0,65% e con l’Irs 10 sostanzialmente fermo a -0,06%. Lo spread Btp-Bund (107) stabile tra 105 e 110 bps (segui tassi e costo del funding su www.aritma.eu). Gli occhi sono stati puntati, e continueranno ad esserlo, sulla Fed e sul tapering mentre dalla Bce non sono previste modifiche di politica monetaria. Se confrontiamo i livelli attuali dei tassi con quelli di luglio osserviamo che quelli europei sono più bassi (medie luglio: rendimento Bund 10 -0,34%; rendimento Btp 10 0,71%; Irs 10 zero) mentre quelli Usa sono in linea con quelli odierni. Questo evidenzia come le banche centrali abbiano il pieno controllo della curva dei rendimenti grazie anche ai grandi player che condividono e beneficiano di questa situazione ideale che permette scarsa volatilità e profitti su quasi tutti gli asset (nuovi massimi per le borse). È una situazione ideale che si tenterà di portare avanti il più a lungo possibile ed anche se si assistesse ad un rialzo dei tassi si partirebbe da livelli talmente compressi che difficilmente porteranno a forti tensioni sui mercati. La forza persuasiva delle banche centrali è evidente se si considera che a marzo il Bond Usa era all’1,78% con un’inflazione prospettica più bassa e con previsioni di crescita decisamente più contenute delle attuali. Quello che sta cambiando rispetto al modus operandi finora conosciuto è che i grandi operatori non si muoveranno sulle attese ma aspetteranno l’evento (l’inizio di tapering). La fase di transizione sarà quindi ancora lenta. I player sono in stand by: credono alla narrazione dell’inflazione momentanea e credono alle parole della Fed secondo cui il mercato del lavoro sarà il principale driver di politica monetaria: e allora, almeno da questo ultimo punto di vista i rendimenti Treasury sarebbero dovuti salire significativamente a ruota degli ottimi dati occupazionali di inizio agosto (tasso di disoccupazione sceso al 5,4% dal 5,9% con attese a 5,7% e payroll a 943 mila contro consenso di 870). Tuttavia, questo non è avvenuto e ha deluso il mercato che infatti ha ridotto fortemente gli acquisti di obbligazioni (Treasury). Anche questo potrebbe essere letto come un segnale di cambio di atteggiamento da parte degli operatori che, a questo punto, vorranno attendere le decisioni Fed: giocare d’anticipo potrebbe diventare rischioso. Attendere le decisioni Fed non significherebbe solo attendere l’annuncio del tapering ma l’effettiva riduzione degli acquisti. In termini concreti, se così fosse il repricing più consistente sui tassi Usa – che ovviamente coinvolgerà almeno in parte quelli europei – sarà da rimandare a fine anno/inizio 2022 quando presumibilmente – almeno stando alle dichiarazioni di Powell al simposio di Jackson Hole – inizieranno a diminuire gli acquisti dagli attuali 120 mld mese. Alcuni studi econometrici stimano un potenziale rialzo dei rendimenti a 10 anni di mezzo punto o di un punto percentuale a seconda che la Fed porti da 120 mld attuali a 60 mld mese gli acquisti di titoli o li azzeri. Un passo indietro della Fed significa che quei titoli dovranno essere collocati sul mercato con conseguenti tensioni rialziste. Un altro elemento di riflessione “agostano” è il decoupling negli Stati Uniti tra andamento dell’economia reale e i tassi: l’inflazione è salita al 5% (i prezzi alla produzione sono saliti dell’1% mese contro attese di 0,5%) e i tassi invece di salire sono scesi; la disoccupazione – su cui erano concentrati i riflettori – scende e i tassi non reagiscono. Anche queste considerazioni corroborano l’ipotesi di un repricing molto graduale e concentrato temporalmente più avanti. [CATENACCIO] A livello di dati macro il mese di agosto vede qualche segnale di rallentamento dei consumi Usa (vendite al dettaglio e indici fiducia consumatori) e degli indici di fiducia economica Pmi sulle due sponde dell’Atlantico; probabilmente sono da imputarsi a preoccupazione per l’evolversi della variante Delta.

31 agosto 2021 / Stefano PIGNATELLI

A partire dal lunedì 23 agosto 2021, con l’entrata in vigore del DM 5 luglio 2021 (G.U. 7 agosto 2021 n. 188), diviene operativo il bonus rottamazione TV per l’acquisto di televisori compatibili con i nuovi standard tecnologici di trasmissione del digitale terreste Dvbt-2/Hevc Main 10. Il bonus, disponibile fino al 31 dicembre 2022 salvo esaurimento anticipato dei fondi, si sostanzia in uno sconto del 20% sul prezzo di vendita del nuovo televisore (comprensivo dell’IVA), fino a un massimo di 100 euro, previo avvio a riciclo degli apparecchi obsoleti, per tali intendendosi quelli acquistati precedentemente alla data del 22 dicembre 2018, in quanto non in grado di ricevere trasmissioni in codifica HEVC Main 10. L’incentivo è rivolto a tutti i cittadini residenti in Italia senza limiti di ISEE; lo stesso è cumulabile con il bonus TV di cui al DM 18 ottobre 2019, destinato esclusivamente ai cittadini appartenenti ad un nucleo familiare con un ISEE non superiore ai 20.000 euro, il cui importo è ridotto a 30 euro, o al minor valore pari al prezzo di vendita se inferiore. Il bonus rottamazione è riconosciuto una sola volta per ogni utente identificato dal relativo codice fiscale per l’acquisto di un solo apparecchio televisivo, tra quelli compresi nell’elenco dei prodotti idonei, pubblicato sul sito del Ministero dello Sviluppo economico (https://bonustv-decoder.mise.gov.it/prodotti_idonei). Per usufruire del contributo, previo avvio a riciclo virtuoso, è necessario:
- essere residenti nel territorio dello Stato;
- essere intestatari del canone di abbonamento RAI oppure esserne esentati in quanto, al 31 dicembre 2020, la persona risulti di età pari o superiore a settantacinque anni. Ai fini in esame, l’avvio a riciclo dell’apparecchio non conforme al nuovo standard DBVT-2 può essere effettuato presso lo stesso rivenditore, contestualmente all’atto di acquisto oppure preventivamente presso un centro comunale di raccolta RAEE. In entrambi i casi occorre compilare il modulo di autodichiarazione con cui si attesta il conferimento del bene, si autocertifica la titolarità dell’abbonamento RAI e la non conformità dell’apparecchio TV (in quanto acquistato antecedentemente al 22 dicembre 2018). Tale modulo, controfirmato dal venditore o dall’addetto del centro raccolta, va consegnato all’atto di acquisto, unitamente a una copia del documento di identità e del codice fiscale dell’acquirente, pena il mancato riconoscimento del beneficio. [CATENACCIO] Ai fini dell’applicazione dello sconto, il venditore, avvalendosi del servizio telematico messo a disposizione dall’Agenzia delle Entrate, trasmette alla Direzione generale per i servizi di comunicazione elettronica, apposita comunicazione telematica. In esito alle verifiche, il servizio telematico comunica al venditore, mediante rilascio di apposita attestazione, la disponibilità dello sconto richiesto oppure l’impossibilità di applicarlo. Nel caso in cui, successivamente alla ricezione dell’attestazione, la vendita dell’apparecchio non si concluda, ovvero l’apparecchio venga restituito dall’utente finale, il venditore comunica l’annullamento dell’operazione tramite il servizio telematico. Lo sconto praticato è poi recuperato dal venditore mediante credito di imposta, da indicare in dichiarazione dei redditi, utilizzabile esclusivamente in compensazione ex art. 17 del DLgs. 241/97; nel caso di restituzione dell’apparecchio da parte dell’utente finale, il venditore è tenuto alla restituzione, tramite F24 telematico, del credito di imposta utilizzato. Per garantire un graduale e ordinato percorso verso le nuove tecnologie di trasmissione televisiva, è stato altresì firmato il decreto 30 luglio 2021 che rimodula il calendario del riassetto delle frequenze televisive nelle aree regionali, con decorrenza dal 15 ottobre 2021.

21 agosto 2021 / Luisa CORSO