Una serie di novità negative sul fronte macro (crollo del Pil tedesco, italiano e Usa), settoriale (l’invito della Bce alle banche europee a non pagare i dividendi fino all’anno prossimo), geostrategico (progressione della pandemia e tensioni diplomatiche tra Usa e Cina) ha gettato qualche ombra sulla ripresa, conducendo a prese di beneficio sulle borse anche se le trimestrali strabilianti di Amazon, Facebook, Apple e Alphabet hanno permesso a Wall Street di attenuare le perdite. Sul fronte valutario il dollaro continua a indebolirsi (eurousd a 1,19), mentre sui tassi la negatività del clima ha condotto a un ribasso sui Bund tedeschi e sui tassi Irs. I Btp, in tale contesto non certo favorevole, tengono le posizioni con il 10 anni sempre sotto l’1% (0,97%): testimonianza dell’apprezzamento per la carta italiana. Tuttavia, questo clima ha fermato temporaneamente i miglioramenti sullo spread Italia-Germania (155 bps) e sui Btp a cui avevamo assistito nelle ultime settimane grazie all’effetto del Pepp e del Recovery Fund (segui tassi e valute su www.aritma.eu). Per quanto attesi, i dati pubblicati in settimana sono di quelli che mettono di fronte alla realtà dei fatti: l’impatto del COVID è stato devastante. Il Pil tedesco del secondo trimestre ha registrato un calo record del 10,1% da attese di -9%. Nell’ultimo trimestre il Pil Usa è crollato a un tasso annualizzato del 32,9%, la peggiore contrazione sin dall’inizio delle rilevazioni governative nel 1947. Il presidente di Federal Reserve al termine della riunione di politica monetaria ha riconosciuto il rallentamento dell’attività economica e ha ridimensionato la portata dei segnali di risveglio del ciclo economico enfatizzando i rischi di un colpo di coda dell’epidemia. Powell non ha soltanto confermato il pieno impegno della banca centrale nell’erogazione della liquidità promessa, è andato oltre, chiedendo al Congresso di non perdere troppo tempo nel negoziato sui nuovi piani di stimolo, perché è vitale far presto e far tanto. Un monito a repubblicani e democratici, in questo momento su posizioni molto distanti. Se i dati macro hanno messo di fronte all’evidenza del disastroso secondo trimestre, dall’altro gli indici di fiducia che mostrano le prospettive dell’economia per i prossimi 3-6 mesi sono tutti migliorati più del previsto: dopo i Pmi e lo Zew, questa settimana si è aggiunto l’Ifo (fiducia degli imprenditori tedeschi). [CATENACCIO] I mercati nell’ultimo mese si erano focalizzati sulle prospettive di ripresa; si nota ora una minor sensibilità ai dati e un ritorno a porre particolare attenzione alle curve pandemiche. Finora le preoccupazioni erano tutte sugli Usa. Se in Europa sorgesse qualche problema potremmo assistere a una ulteriore discesa dei rendimenti e dei tassi – non però di un allargamento degli spread se non minimo – con la crescita delle aspettative per ulteriori misure di stimolo monetario che potrebbero comprendere: un allargamento dei criteri di rating per l’ammissione dei titoli ai programmi di acquisto Bce, l’estensione degli acquisti agli Etf e in ultimo una limatura ai tassi ufficiali. La Fed potrebbe portare i Fed Fund negativi come mostrano i Future Fed Fund (anche se la banca centrale ha ribadito nelle scorse riunioni – non però nell’ultima – che questa eventualità non è contemplata), aumento degli acquisti di titoli con ampliamento delle tipologie acquistabili, controllo della curva dei tassi a lungo (come fa la Boj). Il nostro scenario di base tuttavia poggia (speriamo) sull’ipotesi favorevole che non si verifichi una seconda ondata pandemica o che la seconda ondata sia debole o gestita con misure di confinamento a piccola scala.

1 agosto 2020 / Stefano PIGNATELLI

I tassi continuano a scendere in un mercato completamente anestetizzato dalle politiche monetarie ultra espansive delle banche centrali: prova di ciò l’indice di volatilità del mercato obbligazionario sui Treasury calcolato da Bank of America Merrill Lynch, che è sui minimi degli ultimi 14 mesi. Il via libera al Recovery fund ha impattato ed è destinato a impattare soprattutto sull’obbligazionario europeo e in particolare sui periferici. Il rendimento del decennale di riferimento italiano è sceso a nuovi minimi da inizio marzo, fino a toccare 1,05%. Il rendimento Bund è sceso a -0,50% e quello Irs 10 a -0,22%. Spread Btp-Bund in restringimento ai minimi da fine febbraio, in linea con quanto accaduto agli altri Paesi della periferia (segui tassi e valute su www.aritma.eu) L’accordo Ue rappresenta un ulteriore sostegno al trend che vede la carta italiana in miglioramento dopo l’annuncio della Bce sul Pepp a marzo. All’esame del Consiglio dei Ministri svoltosi ieri in tarda serata c’era il decreto che stabilisce un nuovo scostamento di bilancio da 18-20 miliardi, che potrebbe salire a 25 miliardi, soldi che serviranno per cancellare almeno un terzo delle tasse rinviate a settembre per le attività più colpite dalla crisi e per la ripartenza in sicurezza della scuola, stando alle anticipazioni di questi giorni. Ad assorbire la quota più consistente del nuovo disavanzo sarà l’estensione della cassa integrazione, con non meno di 7-8 miliardi. Altri 3-5 miliardi dovrebbero essere necessari per la nuova proroga delle scadenze fiscali. L’ingente liquidità sarà sufficiente a mettere al sicuro il mercato del debito che nel 2021 dovrà fare i conti con un’esplosione di collocamenti e una caduta di rating da parte di molti emittenti. Sembra difficile quindi ipotizzare un rialzo dei tassi rispetto ai livelli attuali. Questo è vero nell’immediato, mentre nel medio termine alcuni fattori premono per tassi più alti; tra questi spicca il consensus su produzione industriale e Pil attesi per il secondo trimestre 2021 su livelli sorprendentemente elevati. La Banca centrale europea è pronta a concedere alle banche della zona euro un ulteriore alleggerimento dei requisiti patrimoniali e a rinnovare le raccomandazioni riguardo alla sospensione del dividendo durante la recessione. Con l’economia della zona euro in sofferenza a causa della pandemia di coronavirus e le relative misure di lockdown, la Bce ha richiesto alle banche nel mese di marzo di sospendere i pagamenti discrezionali, quali i dividendi e i bonus fino al mese di ottobre, concedendo allo stesso tempo agli istituti di attingere dal proprio capitale e dalle riserve di liquidità. Entrambe le misure dovrebbero essere ufficialmente estese martedì, quando la Bce pubblicherà i risultati relativi alla valutazione delle vulnerabilità, un calcolo che stima come le banche della zona euro riusciranno ad affrontare, nel complesso, la pandemia. [CATENACCIO] Sul fronte valutario l’euro ha colto l’occasione per portarsi oltre 1,15 aiutato anche dai dubbi che repubblicani e democratici non trovino un accordo sulle prossime misure di stimolo. Inoltre c’è un altro aspetto che da alcune settimane svolge un ruolo pro euro e cioè la miglior gestione del COVID nell’Ue rispetto agli Usa e questo significa migliori prospettive di crescita nel vecchio continente. Tutto ciò sta permettendo all’eurousd di portarsi a 1,158 massimi da gennaio 2019. Il sentiment sulla moneta unica, per quanto detto, resta positivo.

23 luglio 2020 / Stefano PIGNATELLI

Con la pronuncia n. 156/2020 la Corte Costituzionale ha dichiarato l’illegittimità costituzionale dell’art. 131-bis c.p. nella parte in cui non consente l’applicazione della causa di non punibilità per particolare tenuità del fatto ai reati per i quali non è previsto un minimo edittale di pena detentiva. La questione è stata sollevata in relazione al reato di ricettazione previsto dall’art. 648 c.p. Il secondo comma di tale disposizione prevede, infatti, un’attenuazione della pena (reclusione sino a sei anni e multa sino a 516 euro) se il fatto è di particolare tenuità. In proposito va ricordato che il citato art. 131-bis c.p. stabilisce che, per i reati per i quali è prevista una pena detentiva non superiore ai cinque anni – ovvero la pena pecuniaria, sola o congiunta alla predetta pena – è esclusa la punibilità quando, per le modalità della condotta e per l’esiguità del danno o del pericolo, (valutati ai sensi dell’art. 133 comma 1 c.p.), l’offesa è di particolare tenuità e il comportamento risulta non abituale. Proprio il limite di cinque anni normativamente previsto escluderebbe l’applicabilità della causa di non punibilità rispetto al reato di ricettazione attenuata da particolare tenuità, la cui pena detentiva massima è pari – come si è detto – a sei anni di reclusione. Poiché, tuttavia, la medesima causa di non punibilità è viceversa applicabile, in ragione di un massimo edittale contenuto nel limite dei cinque anni, a fattispecie delittuose omogenee alla ricettazione – quali furto, danneggiamento e truffa – nonostante queste abbiano una pena detentiva minima molto superiore a quella della ricettazione attenuate (pena minima di quindici giorni), si determinerebbe una disparità di trattamento contraria al principio di ragionevolezza e al finalismo rieducativo della pena, giacché l’applicazione dell’esimente contraddirebbe il giudizio di disvalore insito nei minimi edittali. Già la Corte Costituzionale n. 207/2017 aveva rilevato questa “anomalia” rispetto alla ricettazione di particolare tenuità, in ragione dell’inconsueta ampiezza dell’intervallo tra minimo e massimo di pena detentiva (da quindici giorni a sei anni di reclusione), della larga sovrapposizione con la cornice edittale della fattispecie non attenuata (da due anni a otto anni), nonché dell’asimmetria scalare tra gli estremi del compasso, giacché “mentre il massimo di sei anni, rispetto agli otto anni della fattispecie non attenuata, costituisce una diminuzione particolarmente contenuta (meno di un terzo), al contrario il minimo di quindici giorni, rispetto ai due anni della fattispecie non attenuata, costituisce una diminuzione enorme”. La citata sentenza aveva osservato che, “se si fa riferimento alla pena minima di quindici giorni di reclusione, prevista per la ricettazione di particolare tenuità, non è difficile immaginare casi concreti in cui rispetto a tale fattispecie potrebbe operare utilmente la causa di non punibilità (impedita dalla comminatoria di sei anni), specie se si considera che, invece, per reati (come, ad esempio, il furto o la truffa) che di tale causa consentono l’applicazione, è prevista la pena minima, non particolarmente lieve, di sei mesi di reclusione”, cioè una pena che, “secondo la valutazione del legislatore, dovrebbe essere indicativa di fatti di ben maggiore offensività”. Per ovviare all’incongruenza – si è aggiunto –, “oltre alla pena massima edittale, al di sopra della quale la causa di non punibilità non possa operare, potrebbe prevedersi anche una pena minima, al di sotto della quale i fatti possano comunque essere considerati di particolare tenuità”. Trattandosi comunque di un intervento modificativo della norma e, dunque, spettante alla discrezionalità legislativa, la Consulta si era limitata – nel 2017 – a invitare il legislatore a farsene carico, “per evitare il protrarsi di trattamenti penali generalmente avvertiti come iniqui”. Oggi, però, il giudice delle leggi interviene direttamente lamentando la mancata attivazione del potere legislativo e dichiarando l’illegittimità parziale della norma in esame. [CATENACCIO] Tra l’altro, la pronuncia in commento specifica che, pur muovendo dal reato di ricettazione, il rilievo può essere formulato in termini generali, in quanto la mancata previsione di un minimo edittale di pena detentiva – e quindi l’operatività del minimo assoluto di quindici giorni stabilito per la reclusione dall’art. 23 comma 1 c.p. – richiama per necessità logica l’eventualità applicativa dell’esimente di particolare tenuità del fatto. Ciò che viene contestato è l’aprioristica esclusione dell’applicazione dell’art. 131-bis c.p. nel caso in cui via sia un massimo edittale superiore ai cinque anni di reclusione. Il legislatore dovrà, pertanto, fissare un minimo di portata generale, al di sotto del quale tale applicazione non potrebbe essere preclusa dall’entità del massimo edittale.

22 luglio 2020 / Maria Francesca ARTUSI

Nella conferenza stampa seguita al meeting Bce del 16 luglio, la presidente Lagarde ha segnalato che è ancora necessario ampio stimolo, che resta l’incertezza sulla ripresa con rischi al ribasso e che le indagini congiunturali sono peggiorate ma le prospettive a lungo termine risultano meno compromesse. La Bce ha lasciato invariata la sua politica ultra-espansiva, con i tassi che si mantengono a minimi record (refi zero; depo -0,50%; rifin. marginale 0,25%; ultimo ritocco a settembre 2019 con il depo limato di 10 centesimi). Resta fissata a 1.350 miliardi di euro la dotazione del programma Pepp, che proseguirà almeno per un altro anno. La Bce lascia comunque aperta la porta ad un aumento della dotazione Pepp in caso di necessità. La riunione Bce non ha impattato sui tassi. I decennali Bond Usa, Bund e Irs sono rispettivamente a 0,61%, -0,46% e -0,19%. Più stabile ancora la parte a breve delle rispettive curve. Meglio del Bund fa il Btp: 10 anni a 1,19% e 2 anni a 0,07%. La performance della carta italiana appare incoraggiante vista l’impegnativa asta di metà settimana che ha visto il Tesoro assegnare l’intero importo offerto con tassi in calo specie per la scadenza lunga. Dopo il lancio del Btp Futura, nell’asta il Tesoro ha collocato complessivamente 10 miliardi di euro. La pressione dell’offerta dovrebbe ora un po’ allentarsi visto che andiamo verso un periodo più tranquillo (offerte/aste meno corpose). Lo spread Btp-Bund scende a 165 bps (segui tassi su www.aritma.eu). In questo quadro che vede la carta italiana sempre apprezzata e se dal vertice europeo emergesse la volontà di chiudere sul Recovery in tempi rapidi e con le condizioni della bozza, allora c’è margine per assistere ad un ulteriore calo dei rendimenti Btp e dello spread verso Bund. Poco cambia rispetto alla scorsa settimana sulla curva dei tassi Future Euribor 3 mesi se non che il periodo di tassi bassissimi si allunga ulteriormente: per vedere livelli di Euribor 3 mesi (fixing -0,45%) sopra -0,40% bisogna aspettare dicembre 2023; per livelli sopra -0,30% inizio 2025. Condividere questi livelli di tassi significa che le politiche di stimolo fiscale europee e quelle monetarie Bce non raggiungeranno appieno i loro obiettivi. È vero che nel breve non ci sono elementi per ipotizzare un rialzo dei tassi ma potrebbero materializzarsi a fine 2020/inizio 2021, passato il timore (si spera) di una seconda ondata COVID e in concomitanza con chiari e forti segnali di ripresa per il prossimo anno. Se poi si intuisse che l’emergenza COVID sarà a quel punto alle spalle, si inizierà a ipotizzare la fine del Pepp per metà 2021 così come attualmente programmato. [CATENACCIO] Un altro aspetto positivo per i prenditori di fondi, oltre ai minimi sui tassi interbancari, è l’ulteriore miglioramento, seppur modesto degli indicatori del costo del funding banche Italia (swap spread; cds…): nulla di trascendentale ma è la conferma che non ci sono avvisaglie di rimbalzo degli attuali spread, ai minimi, sulle operazioni di finanziamento alle imprese.

18 luglio 2020 / Stefano PIGNATELLI

Tra gli enti che possono beneficiare della quota del 5 per mille per il 2020 c’è la Fondazione Umberto Veronesi, che promuove la ricerca scientifica di eccellenza e progetti di prevenzione ed educazione alla salute. Il Presidente Paolo Veronesi spiega a Eutekne.info i prossimi progetti e le azioni messe in atto durante l’emergenza sanitaria. Professor Paolo Veronesi, il presente così complesso che stiamo vivendo ha evidenziato l’importanza di un sostegno continuativo alla ricerca scientifica. Qual è la situazione della ricerca in Italia? “I mesi scorsi sono stati difficili, pieni di paura e incertezza. La pandemia di COVID-19 ci ha però anche insegnato molto. Da un lato ci ha ricordato quanto sia prezioso il diritto alla salute, dall’altro ci ha mostrato alcune fragilità del nostro sistema sanitario nel garantire la possibilità di accesso alle cure a tutti. Abbiamo capito che per difendere la salute e migliorare la qualità della nostra vita è necessario continuare ad investire in ricerca scientifica. La scienza è lo strumento più potente di cui l’umanità dispone per migliorare la qualità e la prospettiva di vita delle persone. Nella ricerca bisogna investire sempre, soprattutto quando le cose vanno bene, quando non c’è la paura che la capacità di assistenza sanitaria di intere Regioni vada al collasso. Sappiamo che in Italia la ricerca scientifica non viene considerata una parte strategica per lo sviluppo del Paese, a giudicare dalla distrazione generale. Tutti, dai singoli individui sino alle istituzioni che decidono l’allocazione delle risorse e le politiche economiche, tendiamo ad attivarci sulle emergenze, a rimboccarci le maniche sulle preoccupazioni. Da questa crisi, mi auguro, arriveranno finanziamenti che restituiranno forza e dignità al nostro sistema sanitario pubblico (universalistico e solidale), che dopo anni di tagli ha risposto a questa situazione drammatica con una capacità eccezionale”. Quali sono state le azioni messe in atto dalla Fondazione che presiede durante l’emergenza sanitaria? “Come Fondazione abbiamo agito su più fronti. Nell’emergenza massima delle prime settimane, dove mancavano i presidi sanitari di protezione individuale, abbiamo provveduto ad una donazione per l’acquisto di un milione di mascherine chirurgiche. Successivamente abbiamo deciso di aderire al progetto di ricerca coordinato dalla Regione Lombardia, in collaborazione con Fondazione Cariplo – per sostenere la ricerca internazionale sul coronavirus e il COVID-19 – poiché da sempre la Fondazione finanzia la ricerca scientifica d’eccellenza e mai come in questo momento di emergenza sanitaria contro il COVID-19 vi è la necessità di trovare soluzioni di cura con ricaduta nazionale e internazionale. In questo caso il nostro contributo in favore della ricerca è stato di 1,5 milioni di euro”. Qual è il ruolo del 5 per mille nel sostegno alla ricerca scientifica in Italia e come viene impiegata la quota versata dai contribuenti alla vostra Fondazione? “Il 5 per mille è una misura fondamentale per portare avanti le attività delle tante associazioni del Terzo settore. Oggi più che mai senza i fondi raccolti dal Terzo settore e investiti in ricerca scientifica ci troveremmo davanti ad un grande problema se si considera che in un Paese come il nostro la percentuale del PIL dedicata alla ricerca scientifica nel suo complesso non supera l’1,3 %, una percentuale ancora lontana dalla media europea. Il contributo dunque di realtà come la nostra è fondamentale. Grazie ai proventi derivanti dalla raccolta fondi la Fondazione Umberto Veronesi ha scelto di sostenere brillanti scienziati impegnati nello studio dei tumori, delle malattie cardiovascolari e neurodegenerative, finanziando, dal 2003 a oggi, oltre 1.760 ricercatori in ben 172 istituti italiani e stranieri e oltre 100 progetti scientifici di assoluta eccellenza. Nel 2020 finanzieremo ben 186 scienziati, 6 progetti di ricerca e contribuiremo al finanziamento di 6 protocolli di cura in oncologia pediatrica. Ricerca di eccellenza finanziata attraverso bandi pubblici valutati dal nostro comitato scientifico. Ad oggi il 5 per mille, pur essendo uno strumento fondamentale, è ancora poco conosciuto. Per questa ragione ritengo che i commercialisti siano tra le figure più importanti per orientare la scelta di destinare il 5 per mille. I numeri della destinazione di questa misura a sostegno della ricerca sono in crescita ma c’è ancora molto da fare. È necessario fare più informazione sul 5 per mille”. La progettualità è una tematica centrale nel mondo del Terzo settore. In quali ambiti la Fondazione concentrerà i propri sforzi negli anni a venire? “Dal 17 giugno è on line Post-Doctoral Fellowship 2021 di Fondazione Umberto Veronesi, che mette a disposizione finanziamenti per la ricerca nelle aree dell’oncologia, delle malattie cardiovascolari, delle neuroscienze e degli stili di vita per la prevenzione delle malattie. La Fondazione sostiene progetti di ricerca di alto profilo volti a identificare nuove strategie per la prevenzione, la diagnosi precoce e il trattamento dei tumori, delle malattie cardiovascolari e del sistema nervoso, nonché progetti che indaghino la relazione tra prevenzione e insorgenza di queste malattie; a titolo esemplificativo, il ruolo dell’alimentazione, del movimento, dell’inquinamento. Di particolare interesse per il 2021 saranno i progetti sul fumo e sulle patologie fumo-correlate. Comune denominatore di tutte le ricerche è l’approccio centrato sul paziente e cucito su misura del singolo individuo e della singola patologia, la cosiddetta medicina di precisione o personalizzata”.

16 luglio 2020 / REDAZIONE