I rendimenti obbligazionari globali sono calati bruscamente nelle ultime due settimane, dopo che la Banca centrale europea, la Federal Reserve e la Banca d’Inghilterra hanno lasciato i tassi d’interesse invariati nelle loro recenti riunioni. Hanno contribuito a tale flessione anche dati economici più deboli del previsto, in Europa e negli Usa, oltre a una modifica dei piani di emissione del debito da parte del Tesoro statunitense che collocherà meno titoli e alcune aste dall’esito positivo. Tuttavia, negli ultimi giorni i commenti tiepidi di diversi banchieri centrali quanto alla possibilità di un prossimo ammorbidimento stanno tenendo gli investitori sulle spine (segui tassi e valute su www.aritma.eu). In Bce alcuni invitano a rimanere vigili sul fronte inflazione; è troppo presto per parlare di tagli. L’ultima survey diffusa dalla Bce, peraltro, mostra che le aspettative dei consumatori sul’inflazione nei prossimi 12 mesi si sono portate al 4% in settembre dal 3,5% di agosto. Lo stesso capo-economista, tra le voci solitamente “dovish” (colomba) del board, osserva che i progressi per far rientrare la componente di fondo dei prezzi nel blocco non sono ancora sufficienti. Secondo il Fondo monetario internazionale, la rapida crescita dei salari potrebbe mantenere l’inflazione elevata più a lungo del previsto e Francoforte dovrebbe mantenere i tassi ai massimi storici o vicino a essi il prossimo anno per spegnere effettivamente le pressioni sui prezzi. Anche la Fed si è prodigata nel mettere in guardia i mercati dal troppo ottimismo: Powell ha dichiarato addirittura che i tassi non è detto siano sufficientemente alti per fermare la battaglia contro l’inflazione. Altro che parlare di taglio dei tassi. Nonostante le dichiarazioni di Powell è difficile che la Fed rialzi ancora: ci sono molte più ragioni per credere che i tassi abbiano raggiunto il picco in Europa e negli Stati Uniti. Le banche centrali, specie quella Usa, devono raffreddare l’economia: non accettano quindi di buon grado il ribasso dei tassi a lungo e il rialzo delle borse avviati dopo le riunioni Bce e Fed. Allora stanno cercando di riorientare i mercati con dichiarazioni restrittive. Lo scenario che prediligono è di stabilità delle borse in modo che non ci siano effetti ricchezza sui consumi e allo stesso tempo hanno comunque timore di storni perché ciò produrrebbe un travaso dall’azionario all’obbligazionario, con conseguente ribasso eccessivo dei rendimenti a medio lungo termine che sono su livelli assai appetibili. Il calo dell’inflazione tedesca al 3% e di quella europea al 2,9% (stima flash ottobre) deve essere contestualizzata derivando da un effetto statistico favorevole con il 2022 e con il calo energia. Rimane ben più alta la “core”: l’ultimo miglio sarà il più arduo, non è infatti così scontato il calo dal 3-3,5% al 2% nel corso dei prossimi 12 mesi. Se guardiamo all’inflazione forward a 5 anni, questa resta al 2,4%-2,5%. Nonostante tali ammonimenti, guardando al mercato dei derivati sui tassi, gli investitori al momento scommettono in una riduzione dei tassi Euribor 3 mesi di 85 bps (fixing 3,99%) entro la fine del 2024 e di 105 bps del Libor usd 3 mesi (al 5,65%). [CATENACCIO] I mercati scontano un primo taglio di un quarto di punto percentuale al Fomc di maggio, con una probabilità che sfiora il 50%. La Bce dovrebbe muoversi a inizio primavera. Sono posizioni troppo ottimistiche: è più plausibile un periodo più lungo di tassi alti. Intanto nei prossimi giorni si avranno indicazioni importanti sul Pil europeo e sull’inflazione di eurozona e Usa.

11 novembre 2023 / Stefano PIGNATELLI

Che le popolazioni asiatiche mangino cavallette, coleotteri e formiche non ci stupisce più, ma siamo pronti ad accogliere anche in Italia prodotti a base di insetti, come la farina di grilli? Potrebbe accadere sempre più spesso di vedere alimenti di questo genere tra gli scaffali dei nostri supermercati, visto il recente via libera da parte dell’Unione europea ai prodotti che contengono non solo farina di grillo (Acheta domesticus), ma anche le larve del verme della farina minore (Alphitobius diaperinus), vendute surgelate, in pasta o essiccate. La ricerca di nuove fonti alimentari è importante per diversi motivi, tra cui la crescita della popolazione che prevede di raggiungere circa 10 miliardi di persone entro il 2050 e la necessità conseguente di andare incontro alla sostenibilità ambientale. Siamo sicuri che la farina di grilli e di altri insetti sia una risposta valida a questa necessità? È vero che la farina di grillo risulta essere il prodotto più camuffabile all’interno di dolci, pane o biscotti, e forse per questo più accettabile anche da parte degli italiani, ma in realtà attualmente il consumo nel nostro Paese è molto limitato e di certo i prodotti made in Italy non sono minati dalla farina di grilli o prodotti simili. La farina di grilli, con cui si possono fare biscotti, dolci, pane, pasta, si ottiene macinando le larve dei grilli utilizzando una tecnica di allevamento e produzione molto precisa e sicura. Il controllo è garantito: non dobbiamo pensare che si utilizzino i grilli selvatici. La tecnica di produzione, inoltre, è stata valutata e validata dall’EFSA (Autorità europea per la sicurezza alimentare), passaggio fondamentale per la messa in commercio dei novel food. La farina prodotta a partire dai grilli è fatta seguendo sempre le medesime procedure e dal punto di vista sanitario non ci sono organismi patogeni, micotossine, metalli pesanti, idrocarburi. [CATENACCIO] L’unico problema potrebbe essere rappresentato dalla chitina, proteina contenuta nel carapace dei grilli che, nelle persone allergiche, può dare manifestazioni che vanno dal semplice eritema cutaneo allo shock anafilattico, come vale per molti altri prodotti (arachidi o crostacei ad esempio). Un uso prolungato e frequente, anche per chi non è allergico, potrebbe portare a una sensibilizzare verso il prodotto. A ogni modo, i produttori industriali devono sempre segnalare cosa è contenuto negli alimenti, anche la farina di grillo. La farina di grillo è un’ottima fonte proteica, possedendo una media di oltre il 65% di proteine ad alto valore biologico. Risulta anche ricca di fibre, calcio, vitamina B12, ferro, fosforo e sodio. Sicuramente la farina di grillo e altri prodotti a base di insetti potrebbero sostituire alcuni alimenti di origine animale, ma per adesso si tratta di un prodotto di nicchia che, oltretutto, costa molto. Si parla di circa 70 euro al chilo, mentre la farina di frumento costa due euro al chilo e la farina di soia, farina vegetale più vicina a quella dei grilli dal punto di vista nutrizionale, circa tre euro al chilo. Piuttosto, invece, i prodotti a base di insetti potrebbero aiutarci nelle produzioni di origine vegetale per l’alimentazione di polli e maiali.

10 novembre 2023 / FONDAZIONE UMBERTO VERONESI

La Camera ha avviato ieri la discussione generale sulla proposta di legge volta a modificare la disciplina della prescrizione del reato, così come approvata la settimana scorsa dalla Commissione Giustizia. Si tratterebbe dell’ennesima modifica che interessa questo dibattuto istituto che si colloca al confine tra i diritti costituzionali dell’imputato e le problematiche procedurali dei tempi della giustizia. L’attuale disciplina è frutto di numerose modifiche a partire dalla L. 251/2005, poi notevolmente rivisitata dalla L. 103/2017 e ulteriormente aggiornata dalla L. 3/2019 e dalla L. 134/2021; elemento che crea numerose problematiche di diritto intertemporale rispetto alla consumazione dei reati e all’individuazione della irretroattività o meno delle varie normative anche alla luce del c.d. “favor rei”. Per quanto concerne il fondamento e la natura dell’istituto, la Corte costituzionale (nn. 115/2018 e 24/2017) ha precisato che la prescrizione costituisce, nell’attuale configurazione, un istituto di natura sostanziale, la cui ratio si collega preminentemente, da un lato, all’interesse generale di non perseguire più i reati rispetto ai quali il lungo tempo decorso dopo la loro commissione abbia fatto venir meno o notevolmente attenuato l’allarme della coscienza comune e, dall’altro, al “diritto all’oblio” dei cittadini, quando il reato non sia così grave da escludere tale tutela. Partendo da queste premesse la proposta di legge in esame, costituita da quattro articoli, si propone i seguenti interventi. L’art. 1 prevede le modifiche al codice penale in materia di prescrizione. La lettera a) del comma 1 introduce nel codice penale l’art. 159-bis, prevedendo una nuova e autonoma causa di sospensione del corso della prescrizione in seguito alla sentenza di condanna di primo grado, per un tempo non superiore a due anni, e in seguito alla sentenza di appello che conferma la condanna di primo grado, per un tempo non superiore a un anno. La lettera b) del medesimo comma, modificando il comma 1 dell’art. 160 c.p., aggiunge alle ipotesi di interruzione del corso della prescrizione anche la sentenza di condanna. La lettera c), modificando il comma 2 dell’art. 161 c.p., estende l’elenco dei reati per cui l’aumento del tempo necessario a prescrivere, a seguito dell’interruzione del corso della prescrizione, non può superare la metà del tempo ordinario. Infine (lett. d) si propone l’abrogazione dell’art. 161-bis c.p., che prevede la cessazione definitiva del corso della prescrizione a seguito della pronunzia della sentenza di primo grado. Tale ultima disposizione era stata introdotta dalla c.d. riforma Cartabia (L. 134/2021), confermando la previsione della legge “spazzacorrotti” (L. 3/2019), salvo alcuni limiti previsti in caso di decreto penale di condanna e in caso di annullamento della sentenza. La nuova riforma mira dunque a far sì che i reati possano tornare a prescriversi in appello e in Cassazione, come accadeva prima della riforma Bonafede. L’art. 2 della proposta di legge in esame vuole abrogare anche l’art. 344-bis c.p.p., in materia di improcedibilità dei termini di durata massima del giudizio di impugnazione, istituto introdotto proprio per contemperare il mancato decorso della prescrizione dopo il primo grado. Infine, gli artt. 3 e 4 apportano alcune modifiche di coordinamento al codice di procedura penale e alle norme di attuazione.

7 novembre 2023 / Maria Francesca ARTUSI

Per la seconda volta consecutiva la Federal Reserve ha lasciato invariati i tassi d’interesse al 5,25%-5,50%, come da attese di mercato. La banca centrale ha indicato che potrebbe aumentare ancora i tassi, se la forza dell’economia statunitense si confermasse, ma ha anche aggiunto un riferimento all’inasprimento delle condizioni finanziarie come uno dei fattori che “potrebbero pesare sull’attività economica”, con effetti ancora incerti. Powell ha sottolineato che i costi di finanziamento del mercato dovrebbero rimanere elevati in modo duraturo per poter influenzare le future scelte di politica monetaria. Gli investitori sembrano aver interpretato il messaggio Fed in senso accomodante nel suo complesso, o comunque meno “hawkish” del previsto. Le possibilità di un taglio del Fed Fund entro giugno sono salite al 65% (segui tassi e valute su www.aritma.eu). L’inflazione della zona euro è scesa al livello più basso in oltre due anni nel mese di ottobre, in seguito al calo dei prezzi dell’energia e al freno alla domanda dovuto agli elevati tassi di interesse. I dati sembrano avvalorare l’opinione del mercato che la Bce abbia smesso di aumentare i tassi nell’ambito della lotta contro l’inflazione. I prezzi sono cresciuti del 2,9% su base annua a ottobre, al ritmo più lento da luglio 2021, rispetto al 4,3% del mese precedente. L’inflazione ha iniziato a scendere bruscamente il mese scorso, poiché il massiccio aumento dei prezzi dell’energia registrato un anno prima ha influito sul confronto annuale. Anche la misura dell’inflazione “core” è scesa dal 4,5% al 4,2%, ai minimi da luglio 2022. Sebbene l’inflazione sia ancora relativamente lontana dall’obiettivo del 2% fissato dalla Bce, i dati rafforzano la convinzione che l’obiettivo possa essere centrato entro il 2025. La crescita economica della zona euro si è rivelata inferiore alle aspettative nel terzo trimestre: il Pil dei 20 Paesi che condividono l’euro è sceso dello 0,1% rispetto al secondo trimestre, a fronte di un aumento dello 0,1% su base annua. Le attese erano per una crescita trimestrale dello 0,0% e un aumento dello 0,2% su base annua. L’attività manifatturiera della zona euro si è ulteriormente contratta il mese scorso, secondo i dati dell’indice Pmi (Purchase managment index), facendo segnare uno dei cali più forti dall’inizio della raccolta dei dati (1997). La stagnazione dell’indice dei nuovi ordini, che rimane in territorio negativo, non suggerisce un’immediata inversione di tendenza. Inferiori al consensus le vendite al dettaglio tedesche. Segnali di rallentamento anche dagli Usa (indice Ism): l’industria manifatturiera ha subito una forte contrazione in ottobre, dopo i segni di miglioramento mostrati nei mesi precedenti, con un crollo dei nuovi ordini e dell’occupazione su cui probabilmente hanno influito gli scioperi del sindacato. L’inflazione che scende anche se per effetti base favorevoli che non si ripeteranno nel 2024 e la crescita che frena hanno permesso un rally dell’obbligazionario e un buon recupero delle borse con i rendimenti scesi abbondantemente. La discesa era già iniziata dopo le aste a medio lungo termine Usa accolte molto bene nonostante il minor flusso di acquisti provenienti dalla Cina. È inoltre un tonico la notizia che le emissioni del Tesoro Usa nel quarto trimestre diminuiranno grazie alle aspettative di maggiori entrate. Tutto ciò ha condotto a un calo di 15-20 centesimi sui decennali (Bond Usa al 4,67%; Bund 2,72%; Irs 3,24%). Sovraperformance per i Btp (-25 cent; 10 anni al 4,61%) e calo dello spread (189 bps). Scendono le attese sull’Euribor (tassi Future): l’Euribor (fixing 3,98%) è visto al 3,80% circa a marzo, al 3,60% a giugno e al 3,10% alla fine del prossimo anno. Nel secondo semestre 2025 e primo semestre 2026 è previsto il punto di minimo al 2,70% circa. A marzo/giugno 2028 è atteso un ritorno dell’Euribor sopra al 3%.

4 novembre 2023 / Stefano PIGNATELLI

Una norma contenuta nella bozza di Ddl. di bilancio 2024 potrebbe definitivamente eliminare gli ostacoli alla circolazione degli immobili donati. L’art. 13 del testo, modificando gli artt. 561, 562, 563 c.c. e le norme sulla trascrizione, metterebbe al sicuro gli acquisti di immobili che provengono da donazione, impedendo ai legittimari lesi di chiedere la restituzione del bene al terzo acquirente. Le criticità che sollevano le regole vigenti sono legate al fatto che i legittimari (coniuge, figli e ascendenti del defunto), che siano stati esclusi dalla successione o che non abbiano ottenuto la quota loro riservata per insufficienza del patrimonio del de cuius, possono chiedere a terzi la restituzione del bene che il donatario del de cuius ha alienato loro. In particolare, i legittimari lesi, dopo aver agito in riduzione verso le disposizioni testamentarie, possono:
- agire contro coloro che hanno ricevuto donazioni dal de cuius, per ridurre la donazione del valore eccedente la quota di cui il defunto poteva disporre (mediante l’azione ex art. 555 c.c.);
- se i donatari hanno alienato i beni, agire, previa escussione dei donatari, nei confronti dei terzi a cui questi abbiano venduto il bene (art. 563 c.c.) per ottenere la restituzione del bene proveniente da donazione, se non sono decorsi 20 anni dalla trascrizione della donazione. Il proprietario del bene può liberarsi dall’obbligo solo pagando l’equivalente in denaro. Per 20 anni dalla donazione, quindi, chi acquista un bene da chi l’ha ricevuto per donazione rischia di essere chiamato a restituirlo a fronte di una lesione della legittima; questo pericolo scoraggia non solo gli acquirenti, ma anche gli istituti di credito, che sono restii a concedere mutui ipotecari per l’acquisto di immobili donati, in quanto l’art. 561 c.c. sancisce che gli immobili restituiti sono “liberi da ogni peso o ipoteca” di cui il legatario o il donatario può averli gravati, con conseguente perdita della garanzia da parte della banca. Tra l’altro, l’azione è esercitabile senza limiti di tempo se il coniuge e i parenti in linea retta del donante hanno notificato e trascritto, nei confronti del donatario e dei suoi aventi causa, un atto stragiudiziale di opposizione alla donazione (art. 563 comma 4 c.c.). La bozza di disegno di legge di bilancio 2024, con l’obiettivo di “stimolare la concorrenza nel mercato immobiliare e delle garanzie, agevolando la circolazione giuridica di beni e diritti provenienti da donazione e acquistati da terzi a titolo oneroso”, rivoluzionerebbe questo sistema, prevedendo che la riduzione della donazione non pregiudica i terzi a cui il donatario ha alienato gli immobili donati, fermo l’obbligo del donatario di compensare in denaro i legittimari per quanto necessario a integrare la quota riservata. In sostanza, il legittimario non potrà più ottenere i beni donati dal de cuius chiedendone la restituzione ai terzi acquirenti del donatario, ma potrà:
- chiedere la restituzione dell’immobile al donatario;
- se l’immobile è stato alienato, ricevere dal donatario una compensazione in denaro (purché il patrimonio sia capiente). Va notato che la novità riguarda i terzi che hanno acquistato “a titolo oneroso”, mentre resterebbe possibile agire in restituzione verso i terzi che hanno ricevuto per atto gratuito. Il secondo periodo del nuovo art. 563 c.c. chiarisce, infatti, che, se il donatario è in tutto o in parte insolvente, l’avente causa a titolo gratuito è tenuto a compensare in denaro i legittimari nei limiti del vantaggio da lui conseguito. Si tratta di un’esclusione ragionevole, perché consente di ottenere la restituzione del bene che sia stato donato a sua volta dal donatario, magari con l’obiettivo di sottrarlo alle pretese dei legittimari. Ancora, merita di essere segnalata la modifica dell’art. 561 c.c., il quale stabilisce che, sugli immobili restituiti dai donatari in conseguenza della riduzione, restano efficaci i pesi e le ipoteche, con obbligo per il donatario di compensare il minor valore dei beni, nei limiti in cui è necessario a integrare la quota. [CATENACCIO] La nuova disciplina, se confermata, si applicherebbe alle successioni aperte a partire dal 1° gennaio 2024, quindi ai decessi avvenuti a partire da tale data, indipendentemente dalla data della donazione. Per le successioni apertesi anteriormente opera uno specifico regime transitorio: i legittimari possono ancora proporre azione di restituzione nei confronti degli aventi causa dai donatari, a condizione che, entro sei mesi dalla data di entrata in vigore della legge, notifichino e trascrivano, nei confronti del donatario e dei suoi aventi causa un atto stragiudiziale di opposizione alla donazione (ex art. 563 comma 4 c.c.) o l’abbiano già fatto. Se l’opposizione non è notificata e trascritta, la nuova disciplina si applica anche alle successioni aperte prima dell’entrata in vigore della legge di bilancio, decorsi sei mesi dalla sua entrata in vigore.

31 ottobre 2023 / Cecilia PASQUALE