Il 2022 ha visto un netto rialzo dei tassi di interesse, dell’inflazione (cpi Ue 2021 2,6%: 2022 8,4%; cpi Usa 2021 4,7%: 2022 8%) e un forte apprezzamento del dollaro. Pesanti le perdite sulle borse ed in particolare sui tech. I tassi di interesse hanno visto una notevole accelerazione nella seconda parte dell’anno quando si è capito che le banche centrali avrebbero inevitabilmente dovuto alzare i tassi per contrastare l’impennata dell’inflazione (segui tassi e valute su www.aritma.eu). L’inflazione è il fulcro delle previsioni. Le indicazioni finora disponibili lasciano propendere per uno scenario in cui la stabilità dei prezzi verrà riconquistata senza grandi perdite di produzione e con livelli dei tassi reali di interesse ancora contenuti. In generale l’inflazione scenderà marcatamente dal secondo semestre, lo strabiliante aumento globale dei prezzi energetici avvenuto nel 2022 si tramuterà in un potente fattore di disinflazione, sia direttamente sia attraverso le aspettative. L’allentamento delle pressioni inflazionistiche emerge nelle filiere produttive internazionali: i prezzi dei noli sono tornati ai livelli del 2020. È in calo la quota di imprese che aumentano i prezzi. La riduzione dei costi favorirà il rallentamento dei prezzi finali, compensando l’impatto inflazionistico del recupero di potere d’acquisto dei salari atteso nei prossimi anni. Negli Stati Uniti per i beni core, il punto di svolta è alle spalle, grazie al rallentamento della domanda e all’aumento dell’offerta. Un rallentamento della crescita salariale e dell’eccesso di domanda di lavoro è indispensabile per un rientro dell’inflazione. Prevediamo l’inflazione generale in rientro: dal 7% calerà al 4% -5% tra marzo e aprile, sotto il 3% da luglio/agosto. Ipotizziamo un’inflazione media 2023 al 3-3,5%. In Europa l’inflazione potrebbe aver svoltato, ma la discesa sarà lenta. A novembre, l’inflazione nell’area euro è calata per la prima volta da giugno 2021, al 10,1% dal 10,6% di ottobre che ha rappresentato un massimo da quando sono disponibili le serie storiche (la flash di dicembre appena comunicata è scesa a 9,2%: attese 9,6%). La flessione è imputabile alla componente energia, mentre le pressioni al rialzo sono ora legate alle componenti meno volatili (alimentari lavorati, servizi e beni industriali non energetici). Continua, infatti, il trend rialzista dell’inflazione core cresciuta al 5,2% a dicembre dal 5% di novembre. Il rallentamento dell’indice generale sarà legato a effetti base favorevoli e alle misure anti-rincari varate da numerosi governi nazionali. L’inflazione attendiamo possa calare al 5-6% a metà anno (estate) e appena sopra il 3% a fine 2023 ma un ritorno verso la soglia del 2% potrebbe essere molto lento. L’inflazione media 2023 potrebbe attestarsi tra il 5,5% e il 6%. Il Pil Usa: la recessione prevista nel 2023 dovrebbe essere mite, con una Fed probabilmente più accomodante di quanto prometta ora. Il picco dei Fed Funds potrebbe essere al 5% nel 1° trimestre; tagli graduali nel 2024. Nel corso del 2023 verrà meno l’espansione dei consumi (sostenuti dal reddito da lavoro e dal risparmio in eccesso accumulato durante la pandemia) e l’effetto ricostruzione delle scorte nonché lo smaltimento degli ordini inevasi. Come previsione Pil 2023 siamo in linea con la Fed (0,5% circa). L’economia europea si sta dimostrando più resiliente del previsto e la recessione sarà breve e lieve nei prossimi mesi. La ripresa nel corso del 2023 sarà frenata dalla restrizione monetaria, dall’inflazione e dal rallentamento del ciclo globale. La politica fiscale dovrebbe invece farsi espansiva. Condividiamo le stime di Pil della Bce (+0,5% nel 2023) dopo il 3,3% stimato per l’anno 2022. La ripresa è attesa poi riaccelerare nel 2024. La Bce alla riunione di dicembre ha sorpreso i mercati annunciando rialzi maggiori di quanto prevedevano i mercati. Plausibili aumenti da 50pb alle riunioni di febbraio e marzo 2023 con il PT al 3,50% dal 2,50% attuale. In tal caso si tornerebbe a tassi reali positivi a fine anno. I tassi a lungo nel corso del 2023 non dovrebbero salire, anzi potrebbero scendere rispetto ai livelli dell’ultimo periodo (Bund 10 2,40%/2,50%; Irs 10 3%/3,10%). La Bce ha anche anticipato a marzo l’avvio della riduzione del portafoglio titoli: i reinvestimenti saranno ridotti di 15 miliardi mensili in media fino a giugno. Il passo successivo sarà calibrato in base all’andamento dei mercati. Considerando che nel primo semestre saranno anche rimborsati fondi Tltro per oltre 1000 miliardi, nel corso del 2023 si prospetta un veloce calo dell’eccesso di liquidità che potrebbe accentuare la restrizione delle condizioni finanziarie.

10 gennaio 2023 / Stefano PIGNATELLI

L’art. 1 comma 322 della L. 29 dicembre 2022 n. 197 (legge di bilancio 2023) riapre la possibilità di rinegoziare i mutui a tasso variabile fino al 31 dicembre 2023, secondo la disciplina originariamente prevista dall’art. 8 comma 6 lett. a) del DL 70/2011. Rispetto alla generale possibilità di rinegoziare le condizioni del proprio finanziamento, che è un’opzione percorribile anche in assenza della norma ma che necessita del consenso dell’ente finanziatore, la misura in commento configura un diritto del soggetto finanziato a cui la banca deve necessariamente aderire, se sussistono le condizioni dettate dalla legge. In particolare, la rinegoziazione dei mutui, prevista dall’art. 8 comma 6 lett. a) del DL 70/2011 e “riattivata” dalla norma in commento, opera fino al 31 dicembre 2023 per i contratti di mutuo:
- di tipo ipotecario, ossia mutui in cui la restituzione della somma mutuata è garantita da un’ipoteca costituita a favore del soggetto finanziatore su un immobile (spesso quello acquistato mediante il finanziamento);
- aventi tasso e rata variabile per tutta la durata del contratto (dunque soggetti agli aumenti legati all’inflazione generata dall’attuale situazione economica e politica);
- stipulati (od oggetto di accollo) prima del 1° gennaio 2023;
- di importo originario non superiore a 200.000 euro;
- finalizzati all’acquisto o alla ristrutturazione di unità immobiliari adibite ad abitazione. La facoltà di ottenere la rinegoziazione del contratto di mutuo spetta ai mutuatari che:
- presentino un’attestazione dell’indicatore della situazione economica equivalente (ISEE) non superiore a 35.000 euro;
- non abbiano avuto ritardi nel pagamento delle rate del mutuo, salvo diverso accordo tra le parti. Per effetto della misura, il mutuatario ha diritto a ottenere, da parte dell’ente finanziatore, l’applicazione di un tasso annuo nominale fisso non superiore al minore tra:
- l’interest rate swap (IRS) in euro a 10 anni;
- l’interest rate swap (IRS) in euro di durata pari alla durata residua del mutuo o, se non disponibile, l’IRS per la durata precedente, riportato alla data di rinegoziazione alla pagina ISDAFIX 2 del circuito Reuters. A questo si somma uno spread pari a quello indicato, ai fini della determinazione del tasso, nel contratto di mutuo. L’applicazione del tasso fisso opera per un periodo pari alla durata residua del finanziamento o, se c’è l’accordo tra la banca e il cliente, per un periodo inferiore. Il mutuatario e il finanziatore possono concordare che la rinegoziazione comporti anche l’allungamento del piano di rimborso del mutuo per un periodo massimo di 5 anni, purché la durata residua del mutuo all’atto della rinegoziazione non diventi superiore a venticinque anni. [CATENACCIO] Le garanzie ipotecarie prestate a fronte del mutuo oggetto di rinegoziazione continuano ad assistere il mutuo rinegoziato, secondo le modalità convenute, senza il compimento di formalità o annotazioni. Peraltro, ogni volta che i debitori estinguono la quinta parte del debito originario hanno diritto a ottenere una riduzione proporzionale della somma iscritta a garanzia e all’eventuale liberazione di uno o più immobili ipotecati (come previsto dall’art. 39 comma 5 del DLgs. 385/93, c.d. TUB). Tale regime delle garanzie opera anche per i finanziamenti erogati nell’ambito di:
- operazioni di cartolarizzazione con cessione dei crediti;
- emissione di obbligazioni bancarie garantite ai sensi della L. 130/99. In queste ipotesi, la banca è surrogata di diritto nelle garanzie ipotecarie, ma la surroga ha effetto solo a seguito dell’integrale soddisfacimento del credito vantato dal cessionario del mutuo oggetto dell’operazione di cartolarizzazione o di emissione di obbligazioni bancarie garantite. Qualora la banca, al fine di realizzare la rinegoziazione, riacquisti il credito in precedenza oggetto di un’operazione di cartolarizzazione con cessione dei crediti ovvero di emissione di obbligazioni bancarie garantite, è tenuta a darne notizia mediante pubblicazione nella Gazzetta Ufficiale. Anche in questo caso i privilegi e le garanzie a favore del cedente conservano la loro validità e il loro grado a favore della banca cessionaria senza bisogno di formalità o annotazioni.

4 gennaio 2023 / Cecilia PASQUALE

Dal 30 dicembre 2022 è in vigore il DLgs. 150/2022 adottato in attuazione della legge delega per la riforma del codice penale e del codice di procedura penale (c.d. “riforma Cartabia”). L’art. 6 del DL 31 ottobre 2022 n. 162 ha infatti fissato a tale data l’operatività delle riforme (art. 99-bis del DLgs. 150/2022) al fine di perfezionare le misure organizzative già avviate e gli adeguati supporti tecnologici, per garantire agli uffici giudiziari le migliori condizioni per una piena, tempestiva ed efficace applicazione delle nuove norme. Una prima parte della riforma era già entrata in vigore nel 2021 dal momento che la L. 134/2021 conteneva alcune disposizioni immediatamente prescrittive, tra cui la riforma della disciplina della prescrizione del reato e il nuovo istituto della improcedibilità dell’azione penale per superamento dei termini di durata massima dei giudizi di impugnazione (art. 344-bis c.p.p.). La seconda parte della riforma – decisamente più corposa – muove ora i suoi primi passi impattando trasversalmente sul processo e sul sistema sanzionatorio penale. In riferimento al diritto penale sostanziale il DLgs. 150/2022 incide – tra l’altro – sull’istituto della “improcedibilità” già inserito nell’art. 344-bis c.p.p., volto ad integrare, dal punto di vista processuale, la complessa e dibattuta normativa in tema di prescrizione; sulla confisca dei beni in sequestro nel caso di improcedibilità per superamento dei termini di durata massima del giudizio di impugnazione (art. 578-ter c.p.p); sulle pene sostitutive delle pene detentive brevi, regolamentate dalla L. 689/1981 (semilibertà sostitutiva, detenzione domiciliare sostitutiva, lavoro di pubblica utilità sostitutivo, pena pecuniaria sostitutiva); sulla sospensione condizionale della pena (art. 163 c.p.); sulla sospensione della prescrizione (art. 159 c.p.); sulla causa di non punibilità per particolare tenuità del fatto (art. 131-bis c.p.). Quest’ultima disposizione stabilisce oggi che, nei reati per i quali è prevista la pena detentiva non superiore nel minimo a due anni, ovvero la pena pecuniaria, sola o congiunta alla predetta pena, la punibilità è esclusa quando, per le modalità della condotta e per l’esiguità del danno o del pericolo, valutate ai sensi dell’art. 133 comma 1 c.p., anche in considerazione della condotta susseguente al reato, l’offesa è di particolare tenuità e il comportamento risulta non abituale. L’offesa non può essere ritenuta di particolare tenuità quando l’autore ha agito per motivi abietti o futili, o con crudeltà, anche in danno di animali, o ha adoperato sevizie o, ancora, ha profittato delle condizioni di minorata difesa della vittima, anche in riferimento all’età della stessa ovvero quando la condotta ha cagionato o da essa sono derivate, quali conseguenze non volute, la morte o le lesioni gravissime di una persona. Il terzo comma prevede poi una serie di ulteriori ipotesi (specificamente elencate) in cui la particolare tenuità è preclusa. Per effetto dell’intervento di riforma, la causa di non punibilità vedrà dunque esteso il proprio ambito di applicazione, con positivi effetti deflativi sul sistema processuale e sulla sua complessiva efficienza, in linea con gli obiettivi del PNRR e con l’attesa riduzione dei tempi medi del processo penale. Con particolare riguardo al diritto penale delle imprese, tale modifica consentirà di prendere in considerazione, tra gli altri, reati quali la truffa in erogazioni pubbliche (640-bis c.p.), l’usura (art. 644 c.p.), le falsità in atto pubblico (artt. 476 e 479 c.p.), l’autoriciclaggio (art. 648-ter.1 c.p.), le ipotesi meno gravi di utilizzo o emissione di fatture per operazioni inesistenti (artt. 2 e 8 del DLgs. 74/2000). Può essere utile evidenziare che il DLgs. 150/2022 estende la procedibilità a querela a specifici reati contro la persona o contro il patrimonio, individuati tra quelli puniti con pena edittale non superiore nel minimo a due anni. Dal 31 dicembre viene, così, previsto che per i reati perseguibili a querela della persona offesa in base alle nuove disposizioni, commessi prima della data di entrata in vigore dello stesso, il termine per la presentazione della querela decorre dalla predetta data, se la persona offesa ha avuto in precedenza notizia del fatto costituente reato (art. 85 del DLgs. 150/2022). Le misure cautelari personali in corso di esecuzione perdono efficacia se, entro venti giorni dalla data di entrata in vigore (e dunque dal 19 gennaio prossimo), l’autorità giudiziaria che procede non acquisisce la querela. A questi fini, l’autorità giudiziaria effettuerà ogni utile ricerca della persona offesa, anche avvalendosi della polizia giudiziaria.

3 gennaio 2023 / Maria Francesca ARTUSI

La “regolarità antimafia” non costituisce il presupposto imprescindibile per l’erogazione dei contributi o l’ammissione ai finanziamenti o il riconoscimento del credito d’imposta, previsti dalla legislazione emergenziale legata al COVID-19. Le preclusioni all’ammissione sono, infatti, unicamente quelle sancite dall’art. 67 del DLgs. 159/2011 che presuppongono un provvedimento definitivo di applicazione di una misura di prevenzione. Inoltre, le situazioni relative ai tentativi di infiltrazione mafiosa previste dalle disposizioni normative in tema di finanziamento garantito dal Fondo Centrale di Garanzia PMI debbono riguardare direttamente il soggetto giuridico richiedente i contributi o l’ammissione ai benefici economici, come evidenziato dalla lett. f) dell’art. 84 del medesimo DLgs. 159/2011 che attribuisce rilevanza a specifiche vicende interne degli organismi societari o delle imprese individuali interessate. Tali affermazioni sono contenute nelle motivazioni con cui la sentenza n. 49124 della Cassazione, depositata ieri, ha annullato il sequestro preventivo comminato per la violazione dell’art. 316-ter c.p., contestato per l’omessa comunicazione di informazioni dovute all’ente erogante ai fini dell’indebito conseguimento di contributi a fondo perduto, di crediti di imposta o dell’indebita ammissione a finanziamenti garantiti dallo Stato previsti dalla normativa emergenziale COVID-19 (DL 34/2020). Secondo l’impostazione del Tribunale di merito la condotta illecita era consistita nella omessa comunicazione all’amministrazione erogante del venir meno delle condizioni originarie per la fruizione del sostegno economico, in funzione dei controlli che, in base alla normativa emergenziale adottata per fronteggiare gli effetti economici negativi derivanti dalla pandemia, risultano necessariamente successivi all’erogazione dei contributi o all’ammissione ai benefici. Stando ancora all’ordinanza ed al provvedimento impositivo della misura cautelare reale, oggetto della mancata comunicazione da parte del ricorrente era la circostanza che le due srl destinatarie dei contributi erano state raggiunte da informative interdittive prefettizie antimafia ai sensi dell’art. 91 del DLgs. 159/2011, in ragione del fatto che il relativo amministratore era il figlio di un membro apicale di un clan camorristico e che una terza società dallo stesso amministrata, in liquidazione, era stata in precedenza raggiunta da analoga interdittiva. Il sequestro era stato, così, ordinato sulla base di una interpretazione per cui la preclusione soggettiva all’accesso ai benefici non si esaurisce nella ricorrenza delle condizioni di cui all’art. 67 comma 2 citato – e cioè dell’applicazione in via definitiva di una misura di prevenzione nei confronti del soggetto, persona fisica o giuridica, beneficiario delle provvigioni o agevolazioni pubbliche – ma risulta estesa ai casi di tentativo di infiltrazione mafiosa di cui all’art. 84 comma 4 del DLgs. 159/2011. [CATENACCIO] I giudici di legittimità, invece, prediligono un approccio garantista e conforme al principio di tassatività, censurando l’estensione applicativa di tale preclusione. In proposito viene richiamato quanto già espresso dalla pronuncia della Cassazione n. 14731/2022 secondo cui, in tema di contributi economici pubblici previsti dalla normativa emergenziale volta al sostegno delle imprese colpite dalla pandemia da COVID-19, non si configura il reato di indebita percezione di erogazioni pubbliche nel caso in cui non sia allegata alla richiesta di fruire del contributo a fondo perduto di cui all’art. 1 del DL 41/2021 convertito la dichiarazione di essere stato destinatario di informazione interdittiva antimafia, essendo ostativa alla fruizione del predetto contributo unicamente l’omessa dichiarazione dell’insussistenza delle condizioni di cui all’art. 67 del DLgs. 159/2011 che riguarda l’applicazione, con provvedimento definitivo, di una misura di prevenzione. Non rientra, infatti, in quest’ultima categoria la predetta interdittiva, in quanto provvedimento amministrativo incapacitante, avente natura cautelare e preventiva.

24 dicembre 2022 / Maria Francesca ARTUSI

La settimana che va concludendosi ha visto un primo strappo al rialzo dei tassi in seguito alla sorpresa arrivata dalla riunione della Bank of Japan, poi un leggero assestamento e un altro rialzo per via delle dichiarazioni restrittive del vicepresidente Bce e per alcuni dati che sottolineano la resilienza dell’economia europea e Usa. Scarso per ora l’impatto dell’accordo sul price cap sul gas. Il bilancio settimanale vede i rendimenti Bund 10 salire a 2,34% (+15 cent.), l’Irs 10 al 3,02% (+17). Rialzo di 15 cent. per il Bond Usa 10 anni (3,66%) mentre cala di 5 cent il 2 anni (4,20%; segui tassi e valute su www.aritma.eu). Le aspettative sull’Euribor (tassi Future) salgono di circa 10/15 centesimi: il punto d’arrivo per l’Euribor 3 mesi (fixing 2,12%) è al 3,55% per settembre 2023 (+10 cent.). Questo significa che il mercato sta pienamente prezzando un refi Bce al 3,25%, cioè 50 centesimi in più di qualche settimana fa e abbozza a un refi al 3,50%. Si allontana definitivamente la possibilità di vedere un calo dei tassi nell’ultima parte del 2023; ora un primo calo è atteso per giugno/settembre 2024. Dopo alcune sedute pesanti i Btp mettono a segno un mini rally soprattutto sulle scadenze medie e brevi. Lo spread Btp-Bund 10 anni scende a 213 bps da 220 di inizio settimana. I livelli del 3/3,5% su scadenze a 2-3 anni o anche solo Bot annuali appena sotto il 3% sono da considerarsi altamente appetibili e a rischio zero. Lo spread Btp-Bund sul 2 anni è sceso di circa 20 cent. a 57 bps: l’alta liquidità in cerca di “parcheggio” potrebbe favorire ancora un calo del breve italiano. Sul lungo restano maggiori tensioni vuoi per il ritardo nella ratifica del “Mes”, vuoi per la decisione Bce di anticipare a marzo la riduzione dei titoli in portafoglio alla velocità di 15 mld al mese. Al termine del suo board, la banca centrale del Giappone ha lasciato i tassi invariati (-0,10%), come previsto, ma ha sorpreso i mercati annunciando un’inattesa modifica della sua politica di controllo sui rendimenti obbligazionari che consentirà un maggiore aumento di quelli a lungo termine (da 0,10 a 0,50). Il movimento al rialzo post BoJ ha riguardato la parte lunga, con quella breve stabile dopo i forti rialzi della scorsa settimana post riunione Bce. Secondo il vicepresidente Bce ci saranno altri aumenti dei tassi di interesse, fino a quando, non si sa: rialzi dei tassi da 50 punti base potrebbero diventare la nuova normalità nel breve termine. Inoltre ha detto che nei prossimi due o tre mesi l’inflazione sarà sugli attuali livelli e che nel secondo trimestre del 2023 calerà a circa 7% entro la metà dell’anno. Sul fronte prezzi la novità in settimana giunge dall’indice dei prezzi alla produzione in Germania, che ha mostrato un rallentamento a novembre per il secondo mese consecutivo superiore rispetto al consensus grazie soprattutto al prezzo dell’energia (-9,6% rispetto al mese precedente). A livello di eurozona da inizio dicembre la forward inflation 5y5y (attese sull’inflazione di medio lungo termine) è scesa da 2,42% a 2,35% (quella Usa da 2,65% a 2,55%). Questi dati, il calo del prezzo del gas sotto quota 100 euro per la prima volta da giugno grazie all’accordo sul price cap e le preoccupazioni per gli aumenti di casi COVID in Cina non hanno fermato il rialzo dei tassi. Questo anche perché i dati riguardanti la crescita confermano la resilienza dell’economia europea e Usa (sorprende positivamente la lettura del Pil Usa del terzo trimestre in rialzo del +3,2%, il consensus si aspettava +2,9%, come il dato precedente). La fiducia delle imprese tedesche (indice Ifo) è aumentata più del previsto a dicembre, con la prima economia europea che si avvicina alla fine dell’anno con prospettive economiche migliori, nonostante la crisi energetica e l’inflazione elevata.

23 dicembre 2022 / Stefano PIGNATELLI